博彩行业:四季报行情先抑后扬,二三月数据有望推动板块上行

四季报交易性机会姗姗来迟,二月数据或成催化剂

    澳门博彩板块自12月开始出现调整,至2月底,板块跌幅9.3%,显著落后整体市场。下跌主要由两个阶段构成,第一阶段为十二月,受银联提款政策以及日本开放博彩等事件因素影响,从前期高点最高回调接近20%。第二阶段,受春节旺季和四季报超预期推动,市场从一月初出现企稳反弹迹象,原本有望如期走出反弹行情。然而一月末金沙中国四季报不及预期,同时一月GGR数据受春节日期变动因素影响低于预期,使得板块再次回调。然而,我们预计三月份开始板块终于有望进入第三阶段,迎来一波上涨。一是最新二月份GGR出现显著回升,同比增长达18%,带动1-2月合计增速达到10.6%。二是后续公布四季报的企业表现良好,银河、永利、新濠均超预期,再次给予市场信心。根据最新博企管理层沟通情况,目前市场博彩收入情况仍延续此前较景气状况。

    四季报业绩有所分化,整体利润率回升不明显,但趋势依旧

    六家博企中银河、永利、新濠四季报超预期,金沙、美高梅、澳博略低于预期。贵宾业务出现明显反弹,同比和环比分别上涨10%和17%,增速自2011年三季度以来首次接近中场收入增速。我们认为主要原因在于新项目投产短期带来大量新老贵宾客户,趋势能否延续还需进一步观察。中场业务增速正常,延续过去若干季度的复苏态势。受季度业务结构变化的影响,EBITDA利润率提升的趋势并不显著。此外运营费用缩减带来的边际贡献逐渐减弱,也将使得今年的利润率提升速度大概率将慢于2016年。

    行业仍处于良性复苏阶段,维持全年高单位数增长预测

    1-2月GGR数据合并计算,增速达到10.6%,略高于我们全年GGR增速预测的上限(10%),显示行业仍处于良性复苏过程中。一月份访客量增速达到17.6%,然而由于春节因素影响,仍需等二月数据出炉后合并比较观察更有参考价值。

    银河、金沙优势更为明显,美高梅项目延期增加不确定性

    此前建议投资者重点关注的金沙中国(1928.HK)和银河娱乐(0027.HK)运营业绩出色。银河娱乐不仅在新的澳门银河项目上持续改善,老项目星际酒店依然在四季度实现强劲增长,凸显公司运营实力。随着三期四期项目的开建,公司后续增长潜力将逐步显现。而金沙中国新的巴黎人项目也表现出色。而美高梅中国(2282.HK)由于此前宣布新项目延期,使得2017年业绩不确定性提升。相较美高梅,我们目前更看好新濠博亚受益于巴黎人开业后的整体人流带动。

    风险提示:行业出现价格战;政府出台不利政策