煤炭行业:2月上海机构客户路演纪要

报告摘要:

    2017年煤炭行业维持高景气度,盈利全面复苏。2016年煤炭价格前低后高, 动力煤均价460元/吨、焦煤均价950元/吨,同比上涨仅13%。2017年多方面因素维持煤炭行业高景气,高均价带动行业盈利全面复苏。

    煤炭供给持续收缩。政策方面,发改委多次强调行业供给过剩的格局没有改变,2017年去产能还将持续,减量置换政策细则将去产能由削减存量产量推广至削减增量产能。同时,276天制度将在3月开始继续执行。市场疑虑的小煤矿缺乏复产基础,从矿上准备情况及政府安全生产监察方面看,小煤矿在短期内都难以放出产能。长期来看,我们看好国内煤炭企业形成类似OPEC 的生产企业联盟,通过共同限产的方式,将煤炭价格维持在高位。

    需求筑底企稳。过去几年,宏观煤炭需求以每年3-4%的速度下滑,但2016 年,下滑趋势已经放缓,全年煤炭销量同比减少1.3%。我们认为宏观层面, 煤炭需求已经筑底企稳。2017年春节期间,煤炭市场呈现淡季不淡的格局, 秦皇岛港成交活跃度显著好于去年同期,电厂春季期间日耗也远超历史同期水平。长期,我们看好特朗普上台后美国煤炭行业的复苏及印度能源需求兴起对全球煤炭市场的托底作用。

    库存仍处于低位,补库存还将继续。目前动力煤及焦煤的库存情况均良好。动力煤方面,电厂库存仍处于低位,可用天数不足20天,港口库存在去年年底有所回升后,近期有大幅降低,与春节期间活跃的成交数据相互印证。焦煤方面,港口库存也正处于历史底部。后续,下游补库存还将持续。

    动力煤预计全年均价550元/吨,同比增长20%。12月底发改委出台动力煤价格管控文件,要求以535元/吨为基准,设定三级不同响应区间,市场反应偏悲观。我们认为基准价并不代表全年均价。目前现货价格仍维持在590元左右, 如全年均价为535元,则意味着动力煤价格将有一波15-20%的下跌,将对刚刚复苏的行业产生巨大冲击,相信也是违背政策初衷的。且目前来看,煤炭企业定价都比较激进,长期协议顶格绿色区间上限定价,反应煤炭企业对于市场的乐观情绪。

    焦煤价格近期开始松动,但全年仍将维持高位;主焦煤需求料增长。目前国产焦煤价格与进口焦煤价格倒挂,这给国内焦煤价格带来压力。上周,横盘3 个月的京唐港山西产主焦煤库提价下跌3.4%,已经开始松动。但全年来看, 焦煤市场良好的供需结构将维持全年均价处于高位。此外,近期国家关停地方中频炉,相应需求转移至大型炼钢企业,将拉动高品质主焦煤需求。

    投资建议:

    中国神华1088:业绩突出;资源优势突出,煤炭开采成本较中煤低约30%,且持续改善中;先进产能占比高,充分受益临时性的产能调整; 煤电运业务一体化带来长期竞争优势。

    伊泰煤炭3948:煤炭行业最大的私企;采用劳务派遣制度,节约人员成本,吨煤开采成本仅约60 元/吨;油价上涨,带动公司煤化工业务盈利能力回升。

    首钢资源0639:港股稀缺的焦煤标的;公司产品为主焦煤,受益于清理中频政策;产能逐步恢复带动业绩增长;资产负债率低,在手现金约50 亿,资产价值显著低估。

    风险提示:i)政府放松去产能要求及产量限制;ii)需求超预期下滑。