交通运输行业周报:看好干散货航运边际改善和快递业高增长

报告摘要:

    干散货航运业供给收缩、需求缓慢复苏,边际改善的情况可能超预期。每年春节前后是干散货航运业最淡的季节,但2017年春节淡季BDI指数仍然保持在700点以上,而且最新数据显示该指数已经止跌反弹,预示着运价已经触底回升。我们判断2017年BDI指数均值可能在1000点以上,理由如下:

    从供给端上看:1)船东在多年的市场低迷后变得非常谨慎,新船订单主要是替换已拆解的旧船运力,新增的有效运力寥寥无几。2016年新船订单占现有船队比例已跌至10%以下,为近几年最低水平;2)旧船拆解加速,预计2016 年拆解的运力超过3000万载重吨,占总运力的比例为3.8%。3)压载水公约将于17年9月正式生效,届时船龄超过15年的散货船因不再具有经济价值而面临拆解。这部分运力占现有总运力的比例约为15%,将在接下来5年内逐渐退出。

    从需求端上看,我国经济状况自2016年下半年起显示出明显的回暖迹象,包括铁路货运量增速、铁矿石进口量增速、电厂发电量增速等指标均是强有力的证明。中国经济的复苏是全球干散货需求最大的利好。另外,钢铁和煤炭行业的供给侧改革也一定程度上刺激铁矿石和煤炭的进口量,提振干散货运输需求。

    我们认为随着供给的持续萎缩和需求的缓慢复苏,行业基本面的边际改善是大概率事件。另外,行业连续多年的低迷使市场的预期极度悲观,因此一旦运价出现超预期的上涨,相关股票的价格将会有很大的向上弹性。我们推荐投资者重点关注中外运航运(368.HK):1)公司盈亏平衡点对应BDI指数约为950点,17年可能扭亏为盈;2)公司开展LNG运输业务,未来将贡献稳定盈利; 3)公司可能整合招商局集团下的干散货运输业务,有国企改革的预期。

    快递行业持续高增长,中通快递有望突围。快递行业看点有三,一是我们判断快递行业能够继续高速增长,2017/2018年增速预计为40%和30%。其驱动因素有电商的快速发展、快递小件化以及非电商的快递需求,其中非电商快递需求包括跨境业务、农村业务和微商。

    二是快递行业规模效应显著,且“强者恒强”的特点使得二三线快递企业很难继续和一线快递公司竞争。未来两三年,行业的广阔空间足以支持一线快递公司业绩的高速增长,且“通达系”公司很可能利用成本优势不断蚕食二三线快递企业的市场份额。

    三是行业价格战告一段落,单票收入不会再降。自2016年3月起全行业的平均单票收入已经跌无可跌,维持在12.5元/件左右。我们认为即使单票收入长期处在底部位置,“三通一达”也可凭借规模优势削减单件包裹成本,进而增厚业绩。被拖垮的只可能是二三线快递企业。

    我们推荐关注美股上市公司中通快递(ZTO.US),理由:1)ZTO通过进行智能分拣设备的投入、自营90%以上的中转中心以及自营超过2/3的干线运输车辆等措施,做到在通达系中单件成本最低,每单运输成本和转运中心成本合计比竞争对手少0.3元左右;2)近5年市场份额不断提升,有望超越圆通成为第一;3)“同建共享”的激励机制以及A/B股的股权结构,使得管理层和员工持股比例高于竞争对手,公司总部和加盟商利益也更加一致。

    风险提示:干散货航运运价不及预期、快递业增速不及预期。