油气设备与服务行业:油气开采景气度触底回升,行业公司中期业绩尚处底部

活跃钻机数连续三个月回升,油气开采景气度进入触底再平衡阶段

    2016年8月底,全球活跃钻机数为1547台,较2014年11月3670台的高点减少2123台;但较 2016月5月的低点反弹142台。其中,美国活跃钻机数增加32台至481台,同比增长7.1%;加拿大活跃钻机数同比增加35台;其他地区的钻机数总体与上月持平。全球活跃钻机数在今年6/7/8月,首次出现连续三个月的上升,显示在经过大幅度的产能退出后,全球油气开采景气度逐渐进入触底、再平衡的阶段。

    在高成本产能逐渐退出市场后,油价领先于钻机数见底反弹。但受制于油价上行后美国页岩油的复产动力,油价的反弹在50美元附近开始受到明显压制,显示出产能过剩仍然是制约油价上行的主要矛盾。在目前的油价下,活跃钻机数继续反弹的空间十分有限。

    高成本区块退出,页岩油厂商平均成本下降

    随着原油价格的大幅度下跌,活跃钻机数也随之出现大幅下滑,原油产出减少,供需缺口开始收窄。IEA 的数据显示,OPEC 原油产量正处于8年高点。与此同时,非OPEC 国家原油产量的减产幅度超过了OPEC 的增产幅度,使得全球的总产量较去年同期减少了21.5万桶/日。由此可见,平均成本更高的非OPEC 国家仍是本轮产能退出的主要来源。

    根据我们对16家美国页岩油气上市公司的开采数据整理,在高成本井关闭、规模效应提升、技术升级等因素的影响下,大部分页岩油气上市公司2015年的单位成本分布在25-45美元/桶之间,较前几年的水平大大降低。在开采成本降低后,油价只要运行在50-60美元的区间,对部分页岩油气商而言,已经具备复产的动力。美国页岩油复产将继续成为油价上行的制约因素。

    行业公司1H16中期业绩分析

    虽然北美原油产量维持高位,但我们预计随着活跃钻机数的大幅下行,产量的衰减是可以预见的。在高成本产能不断撤出的影响下,原油供求将逐渐恢复平衡,长期来看油气设备和油服公司的业绩和股价存在巨大反弹空间。

    对国内油气设备与油服公司而言,16-17年仍然充满挑战。由于订单价格处于低位,业务利润率下滑严重,业绩压力仍然较大。但如果油价继续回升, 业绩的弹性同样极大。从历史表现来看,估值和股价将先于业绩上行。

    从核心竞争力强、订单相对稳定,业绩反弹空间大的角度筛选,我们建议长线关注安东油田服务、海隆控股、TSC 集团。详见报告正文。

    风险分析:

    油价波动风险、区域局势风险、汇率风险