煤炭行业:板块谨慎乐观,关注供给侧改革边际变化

报告要点

    行业观点

    动力煤:供需整体向好,关注港口补库节奏及坑口限产效果。5月六大电厂平均日耗54.44万吨,环比下降1.51万吨,月末库存1268.20万吨,环比上升14.14%,北方四港日均吞吐量63.79万吨,环比下降4.23万吨,日均调入量环比下降3.66万吨至67.57万吨,月末四港库存合计1086.8万吨,环比上升12.71%。276限产对供给端造成一定冲击,坑口5月涨势喜人,受制于下水需求一般,港口库存被动上升,煤价上涨动力不足。6月上旬电厂仍有一定补库需求,但考虑到淡季水电乏力,整体需求难有大幅起色,坑口煤价上涨及主流煤企提价给予港口一定支撑,6月港口煤价大概率将上涨,但时点及幅度主要取决于港口被动补库的节奏,下旬逐步进入旺季后供需将伴随港口库存下行改善,而坑口煤价上涨将考验限产政策的执行效果,保持密切关注。

    炼焦煤:终端需求转弱,焦煤需求边际改善逐步衰减,低位供给下6月稳中偏强。5月社会钢材库存反季节上升,结合沪螺纹采购量情况来看,终端需求环比走弱,叠加供给端回升,钢价大幅走弱。163家钢厂盈利面环比高位下滑,但绝对盈利仍较好,开工提升助力上游需求改善持续,主要监控产地煤价大幅上涨。高频数据显示地产销售数据大概率已见顶,接近淡季终端需求大概率偏弱,钢价大幅下跌后部分高成本供给已经面临亏损,检修增多开工上行压力逐步增强,下游焦煤采购偏谨慎,供需两端共振的条件逐步减弱,后续将逐步回归紧平衡的状态,考虑到钢价下跌对产业链预期造成较大冲击,煤价上行动力偏弱。但在供给依旧受限及低位库存的支撑下,煤价大概率稳中偏强。

    投资建议

    板块逻辑重回供给侧,关注政策出台能否超预期催化行情。本月煤炭指数下跌12.71%,跑输万得全A指数8.48个百分点。受信贷数据低于预期及权威人士讲话等因素影响,5月板块跑输大盘,板块逻辑向供给侧切换。1:受276限产影响,短期供给端有一定程度收缩,需求相克,行业供需后续大概率处于紧平衡状态;2、山西省政策较为积极,后续从部委到地方层面政策仍将持续深化细化;3、6月板块可能的催化因素来自于供给侧改革,若政策出台密度及力度超预期,则板块有望取得较好超额收益,但性质仍是政策刺激下的博弈性行情,关注后续政策资金落实情况;4、标的关注西山煤电、阳泉煤业、潞安环能、冀中能源、兖州煤业、陕西煤业等。

    风险提示:宏观经济大幅下滑,供给侧改革低于预期