超市行业专题报告:CPI改善超市同店增速,配置低PS个股

投资建议:CPI上行趋势有望延续,超市营收端改善可期,建议增持超市行业龙头与低PS估值个股。2016年国内财政、货币政策持续加码,CPI上行趋势有望延续;经济增速下滑趋缓,在此期间,必需品消费刚性显现,超市行业营收增长主要由CPI等价格因素驱动,CPI上行带动行业营收改善可期。目前A股对超市行业以PS估值为主,在成本较为刚性情况下,营收增长亦为后续盈利提升打下基础,建议从低估值修复和行业龙头两个角度配置超市行业个股,建议增持:中百集团、永辉超市、步步高;受益标的:华联综超。

    财政发力、货币宽松,食品等价格上涨带动CPI抬头。2016年2月CPI2.3%,大幅高于前值和市场预期的1.8%,其中,食品价格同比上涨7.3%。两会召开,2016年政府工作报告明确各项经济目标,其中CPI目标3%,较2015年2%左右的CPI中枢还有较大提升空间;整体而言,2016年在积极财政和宽松货币政策下,CPI上行将成为大概率事件。

    经济下行后期,CPI成超市行业收入改善核心驱动力。GDP、CPI分别通过“量”、“价”关系影响超市行业营收。超市行业销售必需品为主,营业收入主要受客流量、客单价、新增门店等因素影响。从历史数据来看,经济下滑后期,由于必需消费品在量上企稳,超市行业营收增速与GDP增速相关性并不显著,二者仅在经济加速下滑时期有一定同步性;而在经济增速下滑后期,由于超市行业必需消费属性较强,CPI等价格因素成为超市行业营收增长的核心驱动力。

    超市行业以PS估值个股涨跌幅与CPI相关性较强,而以PE估值个股在不同阶段相关性不同。CPI对超市行业营收影响显著,目前A股市场在企业盈利普遍不佳情况下,对超市企业估值以PS法认可度较高。因此,超市行业股价与CPI亦表现出一定正相关性。具体而言,中百集团股价与CPI相关性较强,当前PS估值仅0.25倍,远低于超市行业平均值0.5倍;公司2015年从董事长到管理团队均有变化,内部变革正在积极推进;若在激励机制上有所突破,叠加营收、盈利改善,市场悲观预期可望得到修正。永辉超市为行业龙头,逆势扩张最为受益CPI上行带来行业景气回升,未来供应链与超市行业整合亦值得期待。步步高公司以重塑超市供应链,整合社会化网点资源布局智能社区入口。依托对商品端供应链深刻理解及跨境电商政策红利逐步释放,公司未来深入转型值得期待。

    风险提示:财政、货币政策不及预期;电商冲击加剧。