中国寿险业:2015年业绩预测及2016年展望

类别:行业研究 机构:中国银河国际金融控股有限公司 研究员:刘一鸣 日期:2016-03-14

年初至今股价平均下跌了约20%:自年初至今,保险板块股价下跌了约20%。许多投资者均关注:(一)股市疲弱对保险公司的损益表和资产负债表构成负面影响;(二)保险公司的高现金价值产品可能受到严格监管。

    虽然保险股内含价值应会继续增长,但2016年净利润有机会下降:我们认为,保险公司2016年内含价值将保持上升,但虽然如此,有两个因素将导致它们2016年净利润下降:(一)我们预期今年股市将继续波动,这可能会降低保险公司的投资收益率。预期利率将继续下行,但与2015年相比,政府2016年降息的空间不大,因为基准利率已经很接近CPI水平,而且政府正致力稳定人民币汇率。因此,我们预期2016年减息幅度将低于2015年。保险公司的利息收入将会下降,因为今年一些资产或需要再投资。我们相信,2016年大多数保险公司的投资收益将下跌;(二)监管机构关注现时快速增长的高现金价值产品。有传闻称,中国保险监督管理委员会或很快会遏制其增长,甚至完全禁止高价值产品。虽然这种类业务不会为保险公司产生很高内含价值,但这将使保费增长大幅放缓(市场估计高现金价值产品带来的保费占总额15-30%),这可能会拖累今年的利润增长,因为这些产品的年期一般为一年。

    短期受挫;长远而言大画面维持不变:我们相信行业的长远前景依然完好,主要由于以下三个原因:(i)中国的渗透率和保险密度仍远低于世界平均水平。随着经济不断发展,保险意识将增强。(ii)国家政策设下的2020年保险业目标十分进取,其代表着2016年至2020年保费的整体年均复合增长率约为15%。(iii)年龄老化问题越来越严重,因此商业养老保险将成为社会保障体系中不可或缺的支柱之一。国家在未来或出台更多利好政策以支持行业增长,使保险成为其中一个关键增长动力。

    2015年业绩预测:我们相信多只保险股将公布不俗的2015年业绩。虽然2015年下半年股市疲弱对保险公司构成了一些负面影响,但多家保险公司仍在2015年实现利润正增长。部分公司如中国人寿、中国太平和中国再保险已发布正面盈利预报。我们相信,其他两家我们覆盖的保险公司(中国平安和新华保险)亦将实现强劲盈利增长。我们预计,上述高增长将主要受保费的持续高增长和2015年第四季投资收益复苏所推动。虽然去年股市颇为波动,但国家减息使债券价格提升,从而提高了多家保险公司的投资回报。

    估值与选股思路:考虑到保险股2016年利润或呈现负增长,以及股市总体估值下降,我们对覆盖的股票下调了目标股价/内含值比率和目标市净率,并因此将目标价下调约20%-30%。但是总体而言,我们对板块的观点不变。目前,我们覆盖的主要寿险公司的股价/内含值比率低于1倍,估值接近过去五年的低点,而中国再保险股价自IPO上市以来更已下跌26%。正如上文所述,虽然2016年利润或呈现负增长,但长期前景仍然是正面。根据我们的分析,目前的低估值反映市场预期长期投资收益率接近或低于2%,我们认为市场看法过于悲观。我们也理解到,短线而言,如果股票和债券市场同时崩盘,板块或将处于极恶劣情况,但这不太可能是一个长期现象。因此,我们认为上述四家大型寿险公司价值被低估。对于保险业和我们所覆盖的保险股,我们维持正面看法。中国平安[2318.HK]仍然为我们的首选。

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