铁路设备行业:“十三五”铁路投资保持高位,看好并购、进口替代、后市场

1.事件

    铁总发布2015年铁路数据,2015年全国铁路固定资产投资完成8238亿元,铁路新线投产9531公里。到2015年底,全国铁路营业里程达到12.1万公里,居世界第二位;其中,高速铁路1.9万公里,居世界第一位。

    同时,据财新网报道,“十三五”期间铁路固定资产投资规模将达3.5至3.8万亿元,其中铁路机车车辆投资总额为8000亿元左右;建设新线3万公里,其中高速铁路1.1万公里。

    2.我们的分析与判断

    (一)铁路投资增速有所下滑,企业压力初现

    2015年全国铁路固定资产投资仍保持稳中有增,创历史第二好水平,新线投产创历史新高。由于基数较高,数据增速均出现一定下滑。铁路固定资产投资同比仅增长1.9%(2014年为21.5%),新线投产增速也降至13%。

    从微观的角度来看,2015年铁路设备行业企业压力初现。2015年前10月,铁路设备制造行业和铁路专用设备及器材、配件制造行业利润总额同比增速分别为-2.9%、3.9%,而应收账款占收入比例也分别同比提升1pct、3.6pct。

    (二)预计“十三五”铁路车辆投资超1600亿元/年

    根据财新网报道的数据,“十三五”期间铁路固定资产投资将保持7000亿元-7600亿元/年,新线投产约6000公里/年,铁路机车车辆投资约1600亿元/年。

    考虑到“十二五”期间全国铁路固定资产投资完成3.58万亿元,显著超过“十二五”规划的2.8万亿元,同时铁路“十三五”规划方案备选库共接受各省上报总投资约7万亿元的情况,我们判断“十三五”期间我国铁路实际投资额有望保持在8000亿元左右/年的高位,新线投产6000-7000公里/年,铁路机车车辆投资有望超过规划水平,预计在1600-2000亿元/年。

    (三)铁路设备:关注并购、进口替代、后市场等

    我们认为,铁路行业投资高增长阶段已过,未来行业将维持稳定增长,投资保持在较高水平。铁路设备行业企业整体盈利能力、收益质量可能承压,高毛利率趋势向下,行业估值中枢可能出现下移。

    铁路设备板块上市公司微观投资逻辑主要来自外延并购,在大行业增速放缓情况下,上市公司要保持较快业绩增速,在进口替代、后市场等内生、新市场途径下,通过外延并购、形成平台化公司,是一个较快路径。 铁路设备上市公司的成长性目前主要来自进口替代(市占率提升)、开拓铁路设备后市场服务等。一方面,产品国产化率尚存在较大提升空间的公司仍存在较快增长的潜力,另一方面,随着存量不断增长,在铁路后市场中布局较早的公司将具备较好投资价值。

    3.投资建议

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