交运行业:吐故纳新,寻找传统行业的新亮点

在进出口放缓的背景下,物流业稳健发展。物流服务,涵盖物品从原材料到半成品到产成品到消费者手中的实体流动全过程。现代物流服务通过综合提供运输及仓储等简单物流成本,集成式管理,以经济的费用实现物品由供给地向需求地的转移。中国物流行业虽然起步晚,但近年来发展迅速。中国社会物流总额由2004年的38.4万亿元人民币扩张至2014年的213.5万亿元人民币,10年间的CAGR达到18.7%,高于同期GDP增速。即使在近年来中国进出口增速显著方面的情况下,中国物流业的增加值在中国电子商务快速发展的推动下,也保持了10%的稳健增长。目前中国物流业仍处于成长阶段,行业分散,竞争激烈。部分小企业同质化严重,推低行业整体费率。

    中国社会物流费用偏高。中国物流业相比美国等发达国家起步晚,还处在发展阶段,行业发展中存在某些问题。首先就是中国物流费用偏高。我们计算社会物流费用占GDP比例,中国这一比例约20%,而美国等发达国家这一比例约为10%。中国企业传统上以自建物流系统为主,第三方物流渗透率低。同时中国物流设施的智能化程度偏低,而行业分散导致信息不对称,从而造成资源错配,推高物流成本。另一方面,物流业发展中的问题,也将是未来行业发展的提升空间所在。

    电子商务的快速发展等因素将驱动物流业稳健增长。政府意识到社会物流总费用高企,支持物流业发展的政策法规持续出台。中国电子商务经历了飞速发展的大时代,近年来电子商务交易额的年均符合增速超过50%,物流业作为电子商务背后的重要支持而得到推动快速发展。电子商务的一个分支跨境电子商务在去年以来的到快速发展,特别是海淘的交易规模2014年及2015年预期增速都在100%左右,我们预期未来也会维持40%左右的快速增长。跨境电商特别是海淘的物流解决方案中,清关能力、是否具有海外关键位置的仓库及国内保税仓,都是重要的核心资源。跨境电商兴起利于拥有丰富资源的物流龙头企业乘势发展。中国企业对专业的第三方物流需求快速增长。信息技术及互联网技术在物流行业中的应用逐渐普及的趋势显现,这将提升中国物流企业的运营效率,节省物流成本,并降低由于信息不对称而造成的资源错配,提升资源的使用率。

    投资建议

    我们预期政府政策支持,电子商务特别是跨境电商的飞速发展,将推动中国物流业稳健发展。而拥有物流核心资源,物流智能化设施使用较普遍的第三方物流龙头企业凭借企业自身资源优势,雄厚实力将在行业壮大的同时快速发展。而随着行业逐渐进入整合期,龙头企业将通过并购小企业,提升市场份额。另外我们认为国企改革也是很多龙头企业均是国企的物流业的推动因素。我们认为值得关注的投资标的有:中国外运598。

    风险提示

    i)行业分散,竞争激烈;ii)第三方物流及物流智能化推进速度慢于预期;iii)国企改革速度不及预期。