证券行业2015年3季报综述:3季度业绩环比下降,4季度有望迎来反转

业绩综述:Q1-Q3业绩同比保持增长,Q3业绩环比大幅下降。24家上市券商前3季度共实现营业收入2983亿元,同比增长168%,归属母公司股东净利润1280亿元,同比增长206%,综合收益总额1250亿元,同比增长153%。Q3实现营业收入658亿元,环比下降57%,归属母公司股东净利润214亿元,环比下降70%,综合收益总额75亿元,环比下降90%。其中Q1-Q3归属母公司股东净利润同比增速最高的3家券商为:光大证券(+568%)、东方证券(+314%)、西部证券(+311%),Q3归属母公司股东净利润环比降幅最小的3家券商为:国金证券(-47%)、方正证券(-49%)、国海证券(-55%)。

    经纪业务:以量补价,呈现集中度提升趋势。2015年前3季度证券行业股基日均成交额为11766亿元,较去年增长2.7倍。受网上开户和一人多户政策冲击,前3季度整个行业佣金率较去年下降22%左右。预计全年股基日均成交额约为11075~11200亿元,全年佣金率大约下降25%左右。经纪业务呈现出集中度提升的趋势,大券商通过兼并收购、降低佣金等手段抢占市场份额,部分地域型中小券商佣金率大幅下降,但仍有部分区域型小券商仍保持高佣金率。

    类贷款业务:两融企稳回升,股权质押保持稳定增长。两融余额在6月下旬开始大幅下降,9月份企稳回升。截止2015年10月末,两融余额10351亿,预计4季度能保持在万亿以上的规模。年初至今质押业务总规模(按抵押标的的市值计算)17248.5亿元,较年初增长43.6%。其中券商所做的股权质押业务为9427.9亿元,在股权质押业务中占比为54.7%。预计今年券商股权质押业务规模能达到11000亿元,规模占比将保持在55%左右。

    投行业务:沪深交易所遇冷,新三板升温。年初至今股权融资总规模9394亿元,较去年全年增长22.5%,其中IPO 规模1466亿元,较去年全年增长119.8%。IPO 自7月份暂停,预计年底有阶段性反弹行情,IPO 有望重启,但节奏会有所控制,股票发行注册制改革将进一步推迟。IPO 暂停以来,新三板挂牌数量明显增加,累计挂牌企业数量3919家,其中2015年新挂牌2346家,合计做市家数925家,未来最大的看点在于分层管理制度的推出和投资者门槛的降低。

    资管业务:总规模近11万亿,集合资管规模占比约7.4%。截至今年3季度末,证券公司受托管理资产规模已达10.97万亿,较年初的7.97万亿增长37.6%,其中集合理财产品规模净值8,132亿元,占资产管理规模的比例为7.4%。

    投资建议:政策红利和经济红利是支撑证券行业发展的两大因素,股市经历了6月下旬以来的调整,券商盈利也不断环比下降,9月下旬以来市场信心有所恢复,预计10月份券商净利润环比增长概率较大,券商可能迎来阶段性反弹行情。我们维持行业“强于大市”投资评级。我们关注标的:第一,综合类大型券商,包括光大证券(汇金系券商资源整合受益标的)、广发证券(低估值优势)、海通证券(多元金融思路)、招商证券(国企改革预期)等;第二,业绩高增长券商,包括东方证券、国信证券、东北证券、西部证券。

    风险提示。IPO 重启低于预期,佣金率大幅下滑,自营投资收益的波动性。