中国寿险行业:证券市场波动无阻未来数年的增长势头

2015年≠2008年:在2015上半年,大多数保险公司均实现优于预期的净利润增长,增幅普遍超过60%,然而受到A股大跌影响,这些保险公司的股价在今年至今普遍下跌约2%。我们认为,投资者在这方面过度忧虑,而现时的情况与2008年时并不相同:

    (一)在上一个牛市,保险公司的股票和基金投资占比最高达到27.1%,但在今次的牛市,最高的水平仅为16.07%,意味着今次的亏损大大下降;

    (二)在2007年和2008年上半年,利率呈现上升,这降低了债券投资的公允价值,然而今次的情况不同,自2014年11月来,利率一直下降,债券公允价值变动带来的收益应部分抵消股市疲软的负面影响。

    不只是投资带来收益,保费增长亦依然强劲:在2015年首八个月,中国的寿险保费同比增长21.6%,这说明行业的基本面保持完好。

    长期增长将可以持续:由于中国保险业的渗透率和密度仍然远低于国际平均水平,我们预计未来的增长空间巨大。据国务院发布的《关于加快发展现代保险服务业的若干意见》,政府对2020年的政策目标是令人相当鼓舞(2015-2020年的保费年均复合增长率为16.56%)。我们相信,政府将出台更多的支持政策,预期对保险产品的需求将会激增。考虑到中国经济高速发展,加上可支配家庭收入迅速增长,预期国民对保险的意识将会增加。此外,执行完善退休制度的责任,将会从政府逐步转移到商业保险公司,以确保退休人员拥有基本的生活质素。寿险公司很可能将受益于养老金市场的持续高速增长。

    「偿二代」或会为中国的保险公司带来正面影响:目前,中国保监会正采用基于单个因素的偿付能力体系,随着经济发展和行业日益复杂,该体系已不足以完整反映实际风险。为了增加保险业的偿付能力,保监会将实施新的偿付能力体系,其称之为“中国风险导向的偿付能力体系”(简称「偿二代」),当中包括定量资本金要求、定性监管要求和市场约束机制三个支柱。新系统将会更加以风险为导向,为保单持有人提供足够的保护,并将改善资金使用效率。我们认为,这将对企业结构较佳的大型中国保险公司有利,因为该新法规或会释放它们的部分资金。预期「偿二代」将在2016年正式出台。

    买入中国人寿、新华保险[1336.HK]、中国太平[966.HK]和中国平安[2318.HK]:我们对中国人寿、新华保险和中国太平首予覆盖。在考虑到它们的业绩和估值后,我们对中国人寿、新华保险和中国太平首予覆盖并予买入评级,另外对平安保险维持买入评级。在这四只股份中,我们的首选股是中国平安,因为我们看好它的综合金融业务,同时它具有较高利润率及优异的产品/分销结构,而公司亦已为互联网金融业务作好准备。