农林牧渔行业点评报告:三条主线配农业,优选超跌绩优股

事件:中国人民银行决定,自8月26日起,下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25个百分点,下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时,为进一步增强金融机构支持“三农”和小微企业的能力,额外降低县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等农村金融机构准备金率0.5个百分点。

    当前农业股股价随着市场经历快速下跌,而如今的估值水平已经触及很多基本面优质股的安全位置。当前降息与降准双箭齐发,我们认为如果市场反弹,具备景气度与政策这两条强逻辑的板块将率先走出底部。而纵观各行业,农业中畜禽链是景气反转的稀缺品种,农业中大种植板块又处于历年政策中首要的位置,同时降准也利好农村发展。因此农业在当前战略配置价值凸显,具备较高的绝对与相对收益,我们以景气反转、绩优白马、主题投资三条主线强烈推荐大农业板块,推荐超跌绩优白马股(8月跌30%、估值<20X):牧原、大北农、金正大、温氏、海大等。

    (1)景气反转:畜禽链反转持续超预期,业绩高弹性值得中期坚定持有。

    畜禽养殖产能走出较长底部的“W”型可能性较高,景气高位持续1年以上保证盈利高弹性。7月份能繁母猪存栏持续下滑23万头,7月份祖代鸡引种量也仅为5万套,当前畜禽去产能过程持续而未见结束信号。而同时微观调研表明,当前存在现金流紧张、环保压力、行业联盟、理性程度提升等多重限制扩产的因素,因此产能在底部弹性较低并极可能走出较长下边沿“W”形态。因此我们认为在本轮畜禽反转大周期之中,行业在景气高位的持续时间将达到1年至1年半以上,2016年猪链中猪价与头均盈利有望达到19元/公斤、500元/头,父母代鸡苗、商品代鸡苗、毛鸡、鸡肉均价有望达到23元/套、3.7元/羽、4元/斤、12500元/吨。

    估值层面显示市值空间达到1倍,10月以后畜禽价格上涨将催动股价开启上行征程。实际上,相对于2016年景气高点来说,当前大部分养殖股的估值水平仅为10-15倍。而2010-11年大行情时,以2011年全年EPS为基准的真实PE达到30倍,并且持续在25倍以上的时间较长。因此不论是否考虑周期的估值弹性因素,当前养殖股都是严重被低估的、市值空间达1-2倍。同时历史上数据显示猪价上涨是股价上行的催化剂,随着10月份开启下半年秋冬季消费催化,猪价、苗价、鸡价有望继续上行至19元/公斤、3.5元/羽、4.5元/只,同期股价有望充分释放市值弹性空间。而放眼各行业,畜禽链仍然是各行业中业绩反转最为确定、行情级别最高、盈利弹性最大的稀缺品种。首推高弹性与高确定性兼具的养殖龙头牧原、温氏、圣农、益生,其他标的天邦、大北农、新希望等皆可坚定买入。

    (2)绩优白马:能攻善守,风险收益佳值得长期稳定配置。

    子行业龙头业绩稳健增长,绩优白马股中期配置价值凸显。农业各子行业仍具有稳健成长的优质白马股,特别在复合肥及饲料领域。在产业集中度提升的大逻辑下,绩优白马股凭借着产品结构的持续改进、综合服务的不断完善,普遍保持了25%-50%左右的持续高成长;并且随着差异化战略的不断纵深推进、平台化的战略的逐步落地,绩优白马将有望打开中期市值空间。

    我们认为这类公司不及从业绩角度能为市值提供安全底部,在整体投资环境处于中性或较差时,提供较高的相对收益;同时在农业互联网、农业改革等投资热潮兴起时,也能提供较高的进攻性与绝对收益;因此综合来看绩优白马具备较高的风险收益属性,值得较大仓位长期配置。

    (3)主题投资:农业改革是当前国家重要战略,短期主题投资、中期战略投资价值凸显。

    政策密集发布引发短期投资热潮,农业改革战略性机会提升中期持有价值。近期中央对农业政策的力度明显增大,除国务院常务会议频繁提及支持农业发展之外,多部委在土地流转、转变发展方式、适度规模经营、农机补贴、种子行业改革等多个改革方向上,以发布意见稿的形式加快推进政策落地。近期农垦改革文件、国企改革具体方案等多个重要文件也等待出台,我们认为单从政策催化的力度角度,以大种植板块为主战场的农业改革,将在农垦改制、种子改制、农业央企集团、农资服务平台等多条战线引发投资进攻热潮。同时作为国家力推的最具确定性的增长板块,农业改革标的应当是2015-16年农业股重要战略性投资机会,也将成为接下来中期投资发力的重点方向。

    其中主要建议投资者关注:种子行业龙头企业隆平高科(外延扩张预期高,业绩有保证),农垦系统的种植上市公司北大荒(拥有1296万亩优质耕地资源)、亚盛集团、海南橡胶,有较强种植示范能力的芭田股份以及复合肥龙头金正大、史丹利、新都化工和司尔特,农机领域的智慧农业(农业信息化推进迅速,农机业务稳定发展)、一拖股份(中国最大的农用拖拉机生产企业)、新研股份、吉峰农机。

    综上来说,我们建议投资者从8月份以来的超跌状态和上述产业主线角度刷选抄底股票,积极做多超跌优质白马成长股(8月跌30%、估值<20X):牧原、大北农、金正大、温氏、海大等。

    牧原股份:畜禽链反转确定;行业养殖效率最高,头均净利超过500元/头,公司16年净利润15个亿、16年14倍PE,市值空间100%。

    大北农:“智慧大北农”生态圈蔚然成型(农村金融,横跨养殖链+种植链);畜禽链反转,Q2是当前业绩最低季度,未来3年有望业绩翻番。16年15倍PE。

    金正大:水溶肥、硝基肥等高利润新型复合肥的推广带来优质的盈利,O2O农资电商平台落地,渠道优势明显。当前16年17倍PE。

    海大集团:优势加剧+景气提升,15年增长40%以上增长;战略调整、加大畜禽链投入,尝试“温氏模式”,预计2年60万头。16年17倍PE。

    温氏集团:按照2016年出栏7-8亿羽肉鸡和1700万头生猪,温氏集团景气高点净利润将达到115亿元。16年13倍PE。