煤炭行业:耐心等待三大转折信号;上调伊泰B至买入,下调西煤至中性

类别:行业研究 机构:高盛高华证券有限责任公司 研究员:韩永,张富盛 日期:2015-02-26

政策一直较为有利,但需要更多产能退出

    尽管政府最近关于限制超能力生产、提高商品煤质量和限制煤炭进口的政策有利煤炭行业,但我们认为仍不足以改变煤炭行业格局。在我们看来,只有通过减少煤炭固定资产投资来消除过剩产能,行业盈利能力才有可能恢复。此外,我们预计煤价需要在边际成本之下维持1~2年的时间,产能退出才能完全见效。因此我建议投资者耐心等待三大转折信号:

    一,油价见底回升,我们大宗商品研究团队预测将会发生在2015年下半年;

    二,煤炭行业固定资产投资的大幅度下滑;

    三,房地产投资回暖。

    下调我们对煤炭需求、煤价以及上市公司盈利的预测

    我们将2014/15年煤炭需求增速预期从+1.5%/+0.7%下调至-1.1%/-0.5%,这是自1997年亚洲金融危机以来首次预计需求下滑。据此,我们将2015年秦皇岛5500kcal煤价预测从人民币500元/吨调整为485元/吨。并相应将覆盖公司的2014/15/16年预期EBITDA平均调整了-1.8%/-5.8%/+1.0%,下调了12月的目标价格,将估值基础延展至2015-16年预期均值。

    因成本较低而上调伊泰B的评级至买入;因估值因素而下调西山煤电的评级至中性

    在我们看来,伊泰作为成本最低的煤炭上市公司,将会安然度过煤炭行业的低谷,并可以在行业低迷期通过收购实现资源扩张。我们将伊泰B股的评级从中性上调至买入,12个月目标价格1.70美元,隐含21%的上行空间。

    我们下调西煤的评级至中性,因为缺乏短期催化剂而且当前估值水平合理。目前股价对应11.9倍的12个月预期EV/EBITDA,与行业整体基本相当。由于公司拥有良好的焦煤资源而且运输成本改善,我们仍看好其基本面。

    我们重申对潞安(资源整合煤矿将逐步建成,母公司具有可以注入的优良煤炭资产)和神华A(煤电运化综合运营的优势体现,非煤业务的利润贡献超过了50%)的买入评级。

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