银行业2015年日常报告:银行新起点、而绝非仅是利好兑现

事件

    人民银行决定,自2月5日起下调所有金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,对小微贷款达到定向降准标准的城商行和非县域农商行额外降低存准率0.5个百分点,对农业发展银行额外降低存准率4个百分点。

    评论

    银行板块的新起点:我们预计此次降准预计释放资金6000亿左右,提升上市银行15年息差2bps,提升上市银行15年净利润1.3%。我们认为,此次降准不仅仅是利好兑现,更不是银行股获利了结的出货时刻,而是2015年银行板块一扫低迷、重新确立上升趋势的新起点,基于:1)政策宽松大方向明确,以居民大类资产重新配置为背景、以银行理财资金通过配资入市为手段的增量资金入市趋势得到强化。2)银行板块的巨大资金容量是增量资金的最佳选择标的。3)14年底公募基金9.4%的银行持仓已在1月下降了很多,目前机构银行仓位并不高。4)截至2月4日收盘,A股银行板块15年PB已降至0.9倍,只要没有经济崩盘预期,银行估值长期破净就是不合理,1倍15年PB是当前银行板块估值的底线。

    注意两个重要细节:1)降准时点超预期,印证了我们对降息降准时点的一贯判断,市场没有普遍预期之时,就是可能性最大之时,政策宽松的大方向明确,近期普遍流传的清理之后再放水的观点不攻自破。2)对农发行额外降准4个百分点,力度之大,前所未有,这既是全面宽松之上的定向宽松之举,也是管理层决心和力度的显现。

    增量资金入市趋势未变:尽管今年以来额度管理更为严格、杠杆控制更为审慎,但通过银行理财渠道入市的增量资金大方向未变,节奏有所控制、杠杆更审慎均有利于长期可持续性的发展。我们认为,对银行理财资金通过配资进行权益类投资的大方向不必担心,其自2014年下半年以来的迅猛发展是基于银行理财高收益运用渠道改变这一客观现实的,而不仅仅是因为股市在涨。过去,以地方政府和房地产作为最终投向的非标资产是银行理财主要的高收益渠道,这在43号文之后出现了极大改变,传统非标资产继续发展的空间受到了极大制约,银行理财作为优先级为资本市场增量资金配资成为了新的(可能也是现在为数不多的)理财高收益资产运用渠道。我们相信,投放节奏有控制、杠杆合理、业务合规的配资业务与当前的监管大趋势并不矛盾,以银行理财资金为核心的增量资金入市趋势未变。

    重申我们坚定看好银行的年度观点:2015年,在增量资金入市、银行业风险出清预期确立(地方债务和银行传统不良贷款)、混合所有制改革实质性推进、混业经营试点性放开、以及资产证券化的共同推动下,预计银行板块向上空间至少50%,对应15年PB至少1.5倍。在标的选择上,短期把握自由流通市值小的高弹性个股,如宁波/中信/建行;全年维持我们交行/光大/中信/浦发的推荐。