2015年运输服务行业年度报告:乘着东风,与牛象共舞

投资建议

    行业策略:15年交运行业要同时把握“牛、象”和“风”。油价下跌、供需好转、降息、转型都将改善公司盈利,产生业绩弹性。同时,“两带一路”,“国企改革”,“定价机制改革”,“迪士尼”等政策改革的红利之风对股价的正面作用不可小觑。子板块上推荐航空、公路铁路、跨境电商。

    推荐组合: 中国国航(601111)、南方航空(600029)、大秦铁路(601006)、山东高速(600350)、海峡股份(002320)、中海海盛(600896)、外运发展(600270)行业观点n 航空供需逐步转好,行业基本面触底反转:预计15、16年内生需求增速在10%左右,随着航空出行不断大众化、未来需求弹性将提高, “新常态”下,需求增速将保持在10%以上。供给方面, 15年、16年全行业运力增速分别为11%和9.5%,十三五增速降至9%。15年供需改善,16年供需将反转,17~20年年均需求增速将超过供给增速0.5%~1%,客座率和票价不断回升。盈利也将筑底反转。

    低油价提振业绩,油价越跌业绩弹性越大:我们估计在布油持续跌至57美元以下时,燃油附加费将免收,低于57美元部分产生的收益也将由航空公司100%享受,此时业绩的弹性会大增,燃油附加费地大幅降低为裸票价格上涨留出空间。假设高端旅客裸票价格提升30元/人,三大航平均业绩增速提升40%。

    估值修复仍将继续,股价看 50%以上空间:用绝对PB,相对PB,ROE 结合资本成本三种估值方法得到的航空股股价较现价分别有60%,70%和50%以上的空间,因此航空股估值修复仍将继续,上看50%空间。

    注入、改革、转型、降息多因素利好高速股、价改、混改利好铁路板块:高速板块自内而外,自上而下都将发生积极的变化。主要变现在四个方面:一是地方国企改革对垄断行业经营效率和积极性地提升。二是传统地方融资平台受限之后省级交投平台对上市高速类企业路产注入的预期。三是高速企业自身的主业转型继续进行,无论是向金融地产还是向新兴产业转型,高速股都有估值修复或者提估值的需求。四是降息将在价格上直接利好高速等类债券标的。而客货运定价机制改革,向民营资本开放都会提高铁路企业盈利,投资回报率。

    “两带一路”关注内陆自贸区概念股和低估值航运股。

    津粤闵自贸区终落地,未来交易性机会重心将转移至两带一路和京津冀板块。位于长江和丝绸之路交汇点上的重庆;位于丝绸之路和海上丝绸之路交汇点上的连云港;位于海上丝绸之路和长江入海口的宁波及环渤海湾重要港口都有交易性机会。航运板块目前整体板块估值偏高(相对PB 达1.7,已回到06~07年BDI 奔万点时水平),基本面难有明显改观,建议关注有改革和整合预期,低估值的航运股。

    风险提示

    宏观经济持续下行;油价大幅反弹,人民币大幅贬值,改革政策实效不足