小荷才露尖尖角:森林资产证券化专题研究

本篇报告首度研究森林资源资产证券化,借鉴国外先进经验,我们分析林业证券化具备4类模式,针对国内林业产权分散,且规模企业较少的现实情况,我们认为林业基金资产证券化是国内最为可行的证券化方式。我们预期如果林业证券化试水成行,将有益于国内林地整合和规模化效益出现,并助推林地资产重估。

    林业资产证券化国内外均是新兴发展模式,市场期待0到1变化。森林产业是典型重资产,多年投入,一年回报,且现金流回报稳定,木业资产逐年上涨。从资产性质上看,非常适宜于资产证券化;我们预计林业资产证券化将对行业产生推动作用,一方面证券化增强流动性,民间投资有了合理退出渠道,而另一方面,缺乏前期资金投入的林业行业也将有新增资金支持;

    国外经验看林业资产证券化存在4类模式。林业资产证券化始于美国80年代,经历30年发展,美欧、南美、东南亚等地区均有案例,目前具备森林资源资产贸易收益证券化;森林资源资产全业务证券化,或林地 REITs;林业基金资产证券化;林业政府支持债券或林业贷款证券化等4类模式。我们参考国外经验和案例,认为除了需要较为丰富林业资源外,一个成熟金融市场、有效率的林地经营企业和历史经营业绩也是资产证券化运营成功的关键因素;

    预计林业基金证券化将是适合国内的发展模式。国内森林基本以国有和集体所有为主,占比超过80%,而集体林权已经基本落户到个人,2014年我们测算每户农户平均仅30亩林地水平,如此细碎化不利于林地种植规模优势的发挥。林业基金证券化发起人以林业基金主体,发行针对国内机构投资者,收购完成林地后形成集约效应,再转包给专业机构运营,与客户签订长年销售目标,随后将标的物证券化后顺利退出,该模式可以集中细碎林地资源形成规模效应,而且从投资主体到标的承接方均形成“多赢”局面,我们认为该模式在特定中国国情背景下有较大推广价值。

    林业资产证券化仍需政策进一步放开,林地资源面临重估,建议关注林地企业投资窗口。我们认为林业资产证券化后,流动性增强有利于林业资产价值重估。我们以林权地数量乘以每亩林权价格1500元/亩为基准测算,如表4,我们测算岳阳林纸每股林业资产价值2.76元,目前股价下安全边际充足。