轻工制造行业中报总结-下半年预期差:国企改革与地产预期

我们认为中报轻工制造行业业绩基本符合预期,且整体财务指标依然处于好转趋势上,结合上半年转型持续的态势,我们建议投资者关注转型公司新业务扩张情况,同时也建议投资者积极配置目前市场尚未完全消化的地产成交恢复带动的品牌家具板块估值修复,以及国企改革带来的治理结构改善预期。

    轻工制造行业上半年符合预期。7月22日,我们在行业中报前瞻《轻工制造行业2014年中报前瞻-印刷包装攻城拔寨,品牌家居反击号角》中继续看好轻工制造行业的中报行情,从截至8月31日中报披露情况看,大部分公司均符合前期业绩预期,见表1,且整体业绩展望看,改善的趋势非常明显。7月我们建议投资者积极布局轻工制造企业中报行情,从市场表现看,行业走势基本也受到业绩推动的鼓舞,轻工制造板块7、8月份超额收益较大,见图1。

    分子板块看,大多行业盈利能力继续向上。从二季度分子行业盈利能力观察,我们注意到除了造纸板块外,其他子行业扣非盈利均持续好转向上。且从企业毛利率水平看,也因成本下行,产能利用率提升等原因,继续向上抬升。我们认为二季度印刷包装和造纸板块剪刀差依然明显,印刷包装行业盈利仍可保持,依然建议超配;家具板块分化较大,其中定制家具以及品牌家具企业增长加快,而出口定位为主的企业盈利出现下滑;文娱用品处于转型期,建议在主业稳定发展的前提下,我们着重需要观察新转型方向的成长预期;造纸板块二季度收入增长略有恢复,重点机会来自于央企或国企改革;

    下半年盈利趋势继续向上,关注国企改革与地产预期修复。下半年我们认为地产预期进一步放松,后期地产成交量逐步验证将直接带动家居板块估值修复,见图8,仍然建议关注品牌家具公司;此外,另一个值得强烈关注是国企改革逐渐启动,我们认为国企改革是新一轮资产注入,以及激励到位的过程。资产注入将带来盈利增厚的预期,而随着混合所有制的推进,企业绩效考核将改善治理结构,并提振盈利预期的空间。

    风险因素:原材料价格过快波动,以及国企改革进程低于预期。