《交流直通车》第7期:信用泡沫将局部刺破

信用泡沫会破灭吗?有被局部刺破可能。

    我们认为中国信用泡沫将会局部刺破,但不会全面爆破。事态预测:①监管部门将在规范治理基础上逐步允许金融机构按市场化原则处理一些信用违约案件,以示风险教育,这符合金融改革市场化大方向,存款保险制度和金融破产法即将出台,连银行等金融机构都可以倒,怎会力保个体不倒?②但预计不会轻易刺破以地方债为代表的政府类信用风险,理由:a)从政治角度稳定压倒一切,b)地方债并未到严重失控地步,c)地方债务流动性腾挪空间更大。

    2、 中诚信托事件点评:刚性兑付或被打破。

    中诚信托事件点评:刚性兑付或被打破。①媒体报道:工行山西分行代销的中诚40 亿矿业信托面临严重违约风险;②事态预测:我们认为这次很可能打破刚性兑付潜规则,除非工行和中诚信托在项目运作过程中存在重大失责行为,否则预计将按法律原则承担极为有限责任,监管部门也可能鼓励按市场规则处理本案,以警示影子银行风险;③事件影响:泡沫刺破前期,恐慌情绪占主导,风险溢价上升,利空银行股及市场;泡沫刺破后期,逐渐回归理性,无风险利率下降,利好银行股和市场(以国泰君安策略观点为准)。长远有利于中国已被扭曲的信用风险定价体系的重建。

    3、 2014 年新增信贷多少?预计9.4 万亿元。

    根据央行动态差别准备金公式,预计2014 年人民币新增信贷9.4 万亿元,对应信贷增速13.07%,较 2013 年下降1.14pc。2014 年动态差准公式各项参数及较2013 年变动幅度预测如下:①稳健性参数α为1.25,与上年持平;对同业资产占总资产比重超过25%的银行,惩罚性上调α系数0.02;②最低资本要求参数8.5%,升0.5pc;③宏观经济热度参数0.9,持平;④GDP 目标7.5%,持平;⑤CPI 目标3.5%,持平;⑤资本充足率12.18%,降85bp。

    4、 民生转债下修方案能在股东大会通过吗?1 月13 日民生转债表现低迷,我们认为是市场担心下修方案在2 月27 日股东大会表决时存不确定性。我们认为:下修方案终将获得通过,过程可能有点周折。理由:①新希望虽在董事会表决时弃权,但在股东大会表决时仍有投赞成票的可能;②考虑到银行的业务地位和关系网络,经过逐一沟通,预计大部分机构会投赞成票;③预计下修后转股价在7.6 元附近,相比原方案对老股东仅摊薄1.7%;④综合权衡,下修转股价是多方共赢的方案。