商品报告:多头解仓是目前油价最大的潜在利空

结论或者投资建议:

    1月信贷增加2.9万亿元,前值5844亿元,我们预期2.1万亿元;新增社融3.06万亿元,前值5769亿元。M2增长8.6%,前8.2%,预期8.0%;M1增长15.0%,前值11.8%。

    原因及逻辑:信贷超预期大增。1月新增信贷2.9万亿元,环比多增2.3万亿元,同比多增8700亿元。

    从结构来看,居民和企业部门贷款均显著上升。1月居民贷款增加9016亿元,较12月多增5722亿元,其中短期和中长期贷款均环比显著多增,一方面节假日消费需求旺盛,另一方面按揭需求也非常强劲。1月企业贷款增加17800亿元,环比多增15368亿元,其中短期和中长期贷款均大幅多增,而票据融资则明显少增,显示去年底积压的贷款需求在年初集中释放。此外,1月非银贷款增加1862亿元,环比多增1909亿元,主要因为定向降准和CRA极大地缓解了双节期间非银机构的结构性压力。

    社融结构体现表外转表内。1月新增社融3.06万亿元,较12月大幅多增1.92万亿元。其中,实体信贷增加2.69万亿元,环比多增2.1万亿元,而信托、委托贷款以及未贴现承兑汇票合计减少2345亿元,环比少增1.1万亿元。在金融监管高压下,社融结构表现出明显的表外转表内趋势。1月债券融资环比多增1700亿元,股票融资环比少增725亿元。

    1月社融余额增速降至11.3%。总体来看,1月社融规模大增但增速却出现明显回落,这主要是由于金融监管导致表外融资大幅下降的拖累,结合社融结构和信贷数据来看,经济本身并没有问题。

    M2增速回升但预计难持续。1月M2增速回升至8.6%,较12月上升0.4个百分点,M1增速回升至15%。1月存款增加3.86万亿元,而去年同期为增加1.48万亿元,同比大幅多增;存款余额增速上升至10.5%,较12月回升1.5个百分点。其中,1月居民存款同比明显少增,而企业存款和非银存款同比大幅多增。央行公告调整非银存款中货币基金的统计口径,用非存款机构部门持有的货币市场基金取代货币市场基金存款(含存单)。回溯调整下,统计口径的改变本身对1月M2增速的拉动并不大,仅为0.1个百分点,因此1月非银存款的大增主要可能还是货基规模的扩大。我们认为在金融监管高压下,非银存款难以持续增加,M2增速仍将维持低位。

    关键词:大宗商品。