国债期货周度报告:春节前国债日内逢高做空

焦点评论:

    回顾本周走势,国债下挫后反弹,但是反弹的阻力较大,持仓量逐日下降。

    当前市场对于宽松的预期降温,央行由“大水漫灌”转向“精准滴灌”的信号更加明确,市场期望的资产回报率降低,资金追逐更高回报的资产,资金将分流,在这种背景下股债“跷跷板”效应凸显,国债期货的走势可以参考股市的行情变化。

    我们认为当前支持国债期货反弹的主要因素是避险情绪和经济增长的担忧。避险情绪方面的焦点在于外围市场和国内股市,当前外围市场短期内有企稳的迹象,特别是油价短期内止跌,国内股市短期内下跌的风险有所缓和且未来下跌的空间有限;经济方面近期需要关注1月的经济数据,由于猪价1月涨幅较大,1月CPI可能继续在1.5%上方。另外,流动性方面短期内对国债的支撑有限,流动性缺口较大但央行短期内降准预期降低,转型之年“精准滴灌”是大势所趋。

    投资建议:

    周五利率债整体下行,资金面紧张情况有所缓解,短端收益率有所下行。早盘国债新发3个月,招标收益率较前一日市场价格偏低。截止日终,国债曲线收益率整体下行1-4BP,国开行曲线收益率整体下行2-3BP,政策性银行曲线(农发行和进出口行)除个别期限外,收益率整体下行1-4BP。

    当前地方债务和地产风险收敛,“土地财政”压力显现,基建不是长久之计,地方财政风险倒逼投资结构转变,地方财政或结构性失速,经济增速将下滑。美联储已经宣布加息,流动性冲击将延续至2016年年初。我们需要关注的是地产去库存状况和政府去产能的情况。目前降息的空间很小,而降准更多是对冲流动性缺口,宽松的力度需要看政府调结构的决心,我们认为2016年将是政府贯彻转型之年,宽松周期延续但是力度的把握可能更多的考虑维稳。短期来看,从当前到2016年年初可能受到外部流动性的冲击比较大,预计国债利率在此期间难下。