置信电气:节能政策执行力度依然是关键

事件:

    公布2010年年报,报告期实现营业收入15.16亿,同比增长16.99%;实现归属于上市公司股东的净利润3.20亿,同比增长25.19%,稀释每股收益0.52元,加权平均ROE2.93%。

    正文:

    业绩符合预期。我们在11月的调研简报中预计2010年EPS0.5元,2010年实际的EPS为0.52元,扣非后0.5元,与我们的预计基本一致。从增长来源看,一方面营业收入增长了16.99%,主要是上海地区的营业收入大幅增长56.55%;另一方面毛利率提高至38.15%,同比提高了1.29个百分点,我们了解到毛利率的提高主要是报告期有一批铜成本较低。

    期待政策利好转变成订单。2010年11月,国家发改委等六部委联合发布《电力需求侧管理办法》。该办法明确规定节电指标,原则上不低于电网企业售电营业区内上年售电量的0.3%、最大用电负荷的0.3%;鼓励电网企业采用节能变压器、合理减少供电半径、增强无功补偿、实现分电压等级统计分析线损等方式稳步降低线损率;电网企业开展电力需求侧管理工作合理的支出可计入供电成本。《办法》对非晶合金变压器的推广构成制度性利好。

    2011年1月5日,国务院常务会议决定实施新一轮农村电网改造升级工程,提出在“十二五”期间基本建成安全可靠、节能环保、技术先进、管理规范的新型农村电网。农网平均负荷低,空载时间长,铁损占比高于输电网和城镇配网。非晶合金变压器用于农村电网,节能效果更加明显,非常适合农村电网改造市场。因此农村电网改造对非晶合金变压器市场需求同样构成政策利好。

    新能源市场短期贡献不大。公司积极参与新能源配电变压器市场,在上海世博会、上海虹桥交通枢纽高铁车站太阳能光伏电站、上海奉贤海湾风电场等重大项目中投入使用。有很好的示范效应。但短期看,公司的新能源项目还比较少,业务规模不大,利润贡献有限。

    短期增长动力来自新一代产品推出和市场拓展。2010年下半年公司新一代非晶合金变压器在青浦工厂下线。新产品运用了新型的非晶合金带材,与目前最节能的S16型非晶合金变压器相比,节能效果更好、性能更优越、产品体积更小、生产成本更廉、噪音更低,具有更为显著的性价比优势。市场方面,公司加大了对南方电网的市场争取力度,顺利入围贵州电网和云南电网非晶配变指定合格供应商。合资公司的表现看,江苏市场下降较大,山西市场增长最快,山东、福建、河南的合资公司与上年表现持平。整体上上海以外市场的表现不太起眼,未来上海以外市场的表现至关重要。

    上游价格稳定,行业地位稳固。上游非晶带材的价格基本稳定,新进入者安泰科技的非晶带材的量产对手公司来讲是乐见其成,目前安泰科技还没有给公司供货。公司在行业中的地位依然稳固,虽然有新进入者,但真正形成较大规模的很少,公司不断的推出升级产品也稳固了行业地位。

    主要风险:原材料价格上涨、新进入者的价格战、两大电网对非晶产品的推广力度不够盈利预测与评级。预计2011、2012、2013年的EPS0.59元、0.72元、0.86元,对应的增长率14.09%、22.29%、19.84%,主要反映公司的自然增长。《电力需求侧管理办法》的执行力度、新一轮农村电网改造中对非晶产品的推广力度如果足够大,则业绩存在较大的超预期可能。

    从目前的股价看,公司对应2011年26倍PE,从我们的自然增长率看,估值有些高,但从政策面利好、业绩稳定角度,我们依然维持公司的推荐评级。