和顺电气:电能质量改善领域的技术先锋

公司此次发行A股1400万股,发行后总股本为5520万股。

    公司产品主要分为两大类:电力成套设备和电力电子设备。其中,电力电子设备包括电能质量改善类产品和节电产品。公司生产的两大类产品均面向公用电网供、配、用电系统中的电力用户。

    收入增长主要由电力电子设备业务拉动。2008年度和2009年度,电力电子设备销售收入的增长速度分别为83.45%和133.04%,同期,电力成套设备销售收入的增长速度则分别为7.68%和-5.80%。其中动态消谐补偿综合电力设备销售份额从07年的8.9%上升至2010年1-6月的44.3%,成为公司销售占比最大的产品。

    电力电子设备对毛利的贡献度不断上升。该业务毛利额占毛利总额的比例由2007年度的18.65%上升至2010年1-6月的76.76%,毛利率从29.83%上升至45.98%,高毛利产品销售占比提升和规模效应摊薄成本是电力电子业务毛利率提升的主要原因。

    电力电子技术研发实力较强。公司是国内最早研发和生产有源滤波装置和动态无功补偿装置等电能质量相关产品的国内企业之一,公司目前正在研发的第四代有源滤波产品由双芯片升级到三芯片,将实现更强大的计算能力和可扩展空间。公司募投项目侧重研发新产品,使公司保持技术领先优势。

    区位优势明显。江苏省是国内最早提出电能质量要求的省份,电能质量改善设备在省内的应用较为广泛。公司在江苏省电力设备市场经营多年,在江苏省市场已经拥有了其他公司不可比拟的品牌优势。

    盈利预测及相对估值:以5520万股总股本计算,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.72、0.91和1.21元。在综合考虑了同类上市公司估值水平以及公司的发展前景后,我们认为公司2010年的合理估值区间为40-45倍,对应的合理价格区间应为:28.80-32.40元。

    公司面临的主要风险:1、客户集中风险;2、竞争加剧风险;3、回收账款较慢风险。