新大新材:原材料价格上涨,毛利率略降

2010年1-9月份,公司实现营业收入7.93亿元,同比增长124.58%;实现营业利润11961.4万元,同比增长95%,实现归属于母公司所有者净利润11562.8万元,同比增长108.38%;实现摊薄每股收益0.83元。

    从单季度数据来看,三季度公司实现营业收入3.08亿元,同比增长106.5%;实现营业利润3849万元,同比增长36.8%,实现归属于母公司所有者净利润4406万元,同比增长65.2%;环比增长26.8%。

    行业景气使公司产品供不应求。公司下游客户为国内硅片制造商。受德国上网电价补贴调整影响,整个光伏产业上半年至今高度景气。报告期内,下游需求激增使公司产品供不应求,收入、利润同比均大幅增长。

    积极扩产切割刃料,未来仍有供给缺口。公司2.5万吨切割刃料募投项目将于年内投产,使公司产能在年底之前达到4万吨,此外公司利用超募资金投入2.5万吨切割刃料扩产项目,生产规模将于2012年达到6.5万吨。以保守估计2012年中国太阳能电池产量8000兆瓦计算,2012年国内共需切割刃料28.8万吨。假设公司保持09年市场占有率27.31%,刃料需求量为7.8万吨,相比公司6.5万吨产能,仍存在供给缺口,未来发展前景良好。

    毛利率降低,布局上游碳化硅微粉。报告期内,因原材料价格涨幅大于产品销售价格的涨幅,公司综合毛利率较去年同期下降2.4个百分点至23%。原材料扩产速度慢于切割刃料扩产速度是主要原因,这将造成短时间内行业利润向上游转移。为防止上游原材料波动对公司的不利影响,一方面公司持股19.35%碳化硅生产商龙海科技;另一方面公司在原材料碳化硅主要产区新疆设立了碳化硅专用微粉生产基地,预计2012年达产5万吨专用微粉,可供约4.4万吨切割刃料生产使用,将全部用于公司自身的刃料生产。

    盈利预测与评级:预计公司2010、2011、2012年EPS分别为1.23元、1.70元、2.27元,以10月26日收盘价51.17元计算,对应的动态市盈率分别为38倍、28倍、21倍,给予公司“增持”的投资评级。

    风险提示:原材料价格波动风险;光伏需求国扶持政策调整风险。