宋城演艺2019年半年报点评:景区业务表现稳健,增量落地后业绩有望爆发

中报报业绩符合预期,增持。考虑宏观经济及景区因素对客流影响,下调2019-21年EPS盈利预测至0.92/0.98/1.17元/股(-0.11/-0.08/-0.08),但公司处新项目开业期,参考社服行业龙头平均估值24.85x,给予公司2020年高于行业平均32xPE,提高目标价至31.36元。

    业绩简述:公司2019H1实现营收14.71亿元/-6.21%,归母净利润7.85亿元/+18.03%,归母扣非净利6.18亿元/-2.85%。剔除数字娱乐平台与六间房影响,线下主业营收10.34亿元/+15.99%,归母净利润5.45亿元/+13.28%,归母扣非净利5.30亿/+16.44%。

    宏观环境影响杭州及三亚增速,丽江表现亮眼。①杭州及三亚宏观环境及目的地因素拖累营收增速:杭州营收+4.05%,增速相比去年及Q1放缓,毛利率-5.4pct,景区改造成本增加是核心原因;②三亚目的地因素影响喜爱营收-0.31%微降,但毛利率+1.5pct,表现相比三亚其他景区仍属稳健;③丽江表现亮眼,营收+30.98%,毛利率+6.9pct,表明目的地整体环境改善后宋城产品优势明显更受益。

    增量项目稳步推进,六间房出表后经营稳健。①三亚在建工程+27%;上海项目+33.8%;西安+55.2%;西塘余额448万;佛山以及澳洲项目在建工程并未增加;②六间房上半年对业绩影响金额总计2.4亿,其中:出表一次性投资收益1.53亿,5-6月出表权益法长期股权投资投资收益1200万,以及1-4月归母利润约7500万(税前约1亿)。

    风险提示:项目建设及开业进度不及预期;客流不及预期风险。