山西汾酒2019中报点评:业绩超预期,巩固提高再创佳绩

投资建议:维持2019-21EPS预测至2.22、2.78、3.35元,因行业估值台上及业绩超出预期,参考可比公司给与2019年倍36PE,上调目标价至82元(前次74.21元),增持。

    业绩超出市场预期。2019H1营收63.8亿、增22.3%;扣非前后归母净利润11.9、11.88亿,增26.3%、增25.8%。Q2单季营收23.2亿、同口径增26.3%,扣非前后归母净利润3.13、3.12亿元、增38%、33%。19Q2单季净利率升0.88pct,其中毛利率升3.3pct至70.6%,主因2018年并入集团资产有一定加价出售给股份公司导致当期毛利率偏低,以及增值税降税贡献;营业税金占比降1.76pct,销售费用率略升4.5pct至23%,主因当期加大了品牌宣传及市场拓张力度所致。

    青花实现快速增长,玻汾环比加速。1)2019H1报表口径汾酒收入56.3亿元、系列酒4.8亿(杏花村及汾牌等)、配制酒2亿元,分品牌看预计青花系列增20%以上,因4-5月控货原因Q2较Q1有所放缓,预计老白汾及金奖合计保持双位数增长,玻汾在省外市场加大前期铺货导流,预计增50%以上,环比Q1加速,抓两头带中间战略有效落地。2)省外增约50%,省内增9%,省外与省外收入占比拉平至5:5。3)公司加大了对开发酒经销商整顿,清除部分经销商。

    巩固提高,再创佳绩。2019H1实现高于目标的增速,同时控货巩固渠道基础,H1较多的销售投入有望为下半年更良性的增长充分蓄势。

    核心风险:行业竞争加剧风险,食品安全风险。