三峡水利首次覆盖报告:四网融合落地,成长空间有望打开

6.投资建议:目标价8.7元,首次覆盖给予“增持”评级。不考虑重组对于业绩的增厚,预测2019-2021年EPS分别为0.29、0.31、0.32元,考虑到未来有望引入低价三峡电改善盈利,给予公司2019年略高于行业平均的30倍PE,目标价8.7元,首次覆盖给予“增持”评级。

    7.与众不同的认识:市场认为本次重组难以显著增厚公司业绩,我们认为经过本次重组,一方面公司售电范围得以扩张,另一方面,通过与三峡集团建立股权合作,公司未来有望引入低价三峡电替代高价外购电,从而实现成本优化,未来盈利有望显著提升。

    8.厂网合一的发电企业,售电业务盈利瓶颈已现。公司是重庆地区的发电企业,拥有控股水电站27万千瓦,同时拥有完整的发供电网络,是为数不多的“厂网合一”的公司之一。公司供电区域主要为重庆万州区,覆盖万州区80%的面积,销售电量来源于自发电量以及向国网趸购的电量,由于外购电成本较高,公司售电业务盈利不佳。

    9.重组焕发新生,四网融合即将完成。在重庆市除国家电网外,还存在着三峡水利、聚龙电力、乌江电力和两江长兴四个地方小电网,三峡集团自2015年起进军重庆电网,截止2018年底,三峡集团完成了除三峡水利以外的其余三张小电网的整合。2019年3月25日,三峡水利发布重组方案,拟收购联合能源(控股聚龙电力和乌江电力)88.55%股权、长兴电力100%股权。重组完成后,重庆市四张地方电网将全部纳入上市公司三峡水利,四网融合即将完成。

    10.风险因素:来水不及预期、电价下调、重组进展不及预期。