岷江水电首次覆盖报告:破茧重生,拟转型云网融合平台

1.投资建议:目标价16.8元,首次覆盖给予“增持”评级。不考虑收购资产对于业绩的增厚,预测2019-2021年EPS分别为0.28、0.29、0.31元,考虑到重组完成后公司业绩有望显著增厚,且公司成为国网“云网融合”的平台后发展空间广阔,给予公司2019年高于行业平均的60倍PE,目标价16.8元,首次覆盖给予“增持”评级。

    2.与众不同的认识:市场认为泛在电力物联网的未来尚不明朗,我们认为国家电网高度重视“三型两网”建设,泛在电力物联网的发展有望超出市场预期,将推动云网融合快速规模化发展,信息化需求的提升有望驱动公司中长期成长。

    3.发配售于一体的地方电力公司,主营业务盈利欠佳。公司集发配售电于一体,拥有区域性独立配电网络,供电区域包括阿坝州汶川县、茂县以及都江堰部分区域。由于公司自发电不足,低毛利率的外购电占比较高,公司主业盈利不佳,利润主要来源于福堂水电站的投资收益(2018年福堂水电站投资收益0.95亿元,占公司利润总额的88%)。

    4.发布资产重组草案,拟打造国网“云网融合”平台。2019年2月,岷江水电发布重大资产重组预案,拟将除福堂水电40%股权、阳光电力9%股权外的发配电资产负债全部置出,置入国网信产集团持有的中电飞华67.31%股份、继远软件100%股权、中电普华100%股权、中电启明星75%股权。四个收购标的拥有丰富的云网融合基础资源和富有竞争力的自主技术产品,具有提供云网融合整体解决方案的能力,是国家电网云网基础设施建设及相关软件定制化主要服务商。重组完成后,岷江水电将转型成为国网“云网融合”平台。

    5.风险因素:重组进展不及预期、投资收益大幅度下滑。