海康威视三季报点评:备货显著增加,经营情况逐季向好

2019Q3收入与利润增速继续回暖,国内业务稳中有进

    国内市场趋于稳定,分业务来看,EBG与SMBG增长情况良好,PBG经历了一个公安交通需求短暂压抑的阶段,预期会有回暖。海外业务进入平稳增长阶段,美国实体清单靴子落地,部分持观望态度的海外客户可能会出现分化。分市场来看,美国市场负增长趋势持续,土耳其市场受美国经济制裁冲击较大,其他地区相对稳定。公司会根据各个国家和地区的实际情况,调整业务策略,继续精耕细作,消化短期波动。

    存货金额快速上升,物料替代工作持续推进

    公司被列入实体清单已经正式生效,公司已经采取应对工作,从三季报来看,预付款项、存货、应付票据大幅增长,较年初分别增长51.82%、71.96%、133.47%,经营性现金流方面,前三季度累计为1.24亿元,相比2018年同期的26.46亿元,同比下降了95.30%。在遵守美国出口管制相关规定的前提下,目前大部分美国供应商都已经陆续恢复供货。公司继续进行物料替代工作,确保产品供应有较为稳妥的预备方案。目前公司经营情况稳定,可以长期持续为国内外客户提供优质的产品和服务。

    加大研发投入,设立产业基金全面布局上下游

    前三季度研发费用达到40.07亿元,同比增长30.20%,增长较快的原因主要有:1)应对实体清单落地提前做准备,包括物料替代、方案设计等;2)研发职责下沉,研发人员扩张。近期,公司宣布拟与与中电基金等共同投资设立海康智慧基金,围绕产业链上下游及延伸产业开展投资,包括:智慧城市、集成电路、物联网系统解决方案、机器人、汽车电子等,我们认为,这对于公司保证上游供应链稳定,构建产业生态圈,持续稳健发展具有重大意义。创新业务方面,“萤石”等下属子公司未受此次实体清单事件波及,依然保持快速增长。

    投资建议与盈利预测

    公司作为全球安防龙头,在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势,在整体需求空间没有发生变化的情况下,公司将保持稳健的发展。预计公司2019-2021年营业收入为600.96亿元、727.05亿元、882.90亿元,归母净利润为128.82亿元、151.83亿元、177.27亿元,对应PE为21.74、18.45、15.85倍。给予公司2019年25倍估值,对应目标价为35.00元。维持“买入”的投资评级。

    风险提示

    宏观经济发展不及预期,雪亮工程等政策落地不及预期,海外市场拓展不及预期,核心零部件供应风险,创新业务发展不及预期,竞争加剧风险等。