老板电器2019年中报点评:2019Q2完成筑底,Q3改善趋势显现

维持盈利预测,上调目标价至29.6元,上调评级至增持。公司在工程市场保持领先优势,下半年竣工加速将带动公司业绩趋势性改善。维持2019-2021年EPS预测1.77/1.95/2.12元,上调目标价至29.6(+3.1%)元,对应2019年16xPE,上调评级至增持。

    Q2业绩基本符合预期,积极的Q3业绩指引表明改善趋势已现。公司2019H1实现营收35.3亿(+0.9%),归母净利润6.7亿(+1.5%),毛利率54.7%(+1.2pct),净利率19.2%(+0.3pct)。2019Q2单季度营收18.7亿(-2.0%),归母净利润3.5亿(-2.1%),毛利率54.5%(+0.2pct),净利率19.0%(+0.1pct)。公司中报预计2019年1-9月归母净利润变动幅度为2%-10%,对应2019Q3净利润增速3%-26%,整体来看2019Q2业绩触底,2019Q3有望回升。

    线上企稳,线下承压,工程渠道大幅增长。分渠道看,受益于精装房占比快速提升,公司工程渠道销售额同比大幅增长(+80%);线上增速企稳(+5%),线下增速承压,小幅负增长。分产品看,2019H1公司烟/灶/消销量同比+2.7%/+1.1%/+10.5%。

    工程渠道优势将保持,Q3零售量将好转。2019H1应收票据及账款增长35%来自于工程渠道占比提升以及对下游代理商信用支持力度加大。公司上半年工程渠道销售额同比提升80%,市占率37.8%,稳居行业第一。费用方面,工程渠道净利率约为10%(费用摊销后),随着产品结构升级盈利能力将逐步改善。我们预计工程渠道将保持高增长,且Q3零售增速有望随竣工加速好转,整体增速有望在下半年趋势性改善。中长期看公司有望依托于工程渠道优势带动整体市场份额再上新台阶。

    风险提示:工程渠道增速不及预期,行业竞争加剧。