喜临门:19Q1-3明显超预期,精耕细作再启航

家具业务环比持续改善,精耕细作战略彰显成效

    在全球经济放缓、外部不确定性因素增多背景下,2019年喜临门坚持以床垫为核心产品,将战略重点从“谋求市场份额的快速提升”切换到“精耕细作、谋求进取”,公司各板块业务发展向好趋势明显,营收利润实现超预期增长。公司2019年前三季度实现营业收入33.51亿元,同比增长13.06%;归母净利润2.87亿元,同比增长80.33%。

    根据我们测算,公司家具/影视剧分别实现营收32.5/1.0亿元,同比+15%/-23%。家具业务方面,公司深挖喜临门“保护脊椎”的品牌定位。3月发布《2019年中国睡眠指数报告》;联手100多家国内顶尖商学院进行亚太地区户外挑战赛,夯实喜临门“国民品牌,世界领先”的印象。同时,与互联网平台丁香医生、电竞行业合作,效果斐然。2019Q3单季度公司自主品牌业务实现收入6.2亿元,同比增长28%,环比持续改善。影视剧方面,营收下降主因影视行业整体受挫严重,后续将通过《不说再见》、《红鲨突击》、《好雨知时节》,实现晟喜华视重整出发。

    多元化渠道网络逐步开拓,产能布局合理更加合理公司逐渐完善全国大型家具卖场核心专卖店布局,截至2019年6月末已拥有2,149家喜临门专卖店和395家Chateau和M&D沙发门店,较2018年底分别新增129家和28家。未来公司将强化多元化渠道,通过“向下(推进分销),向前(推进促销),向后(坚持赋能联强)”三个维度全面开拓市场空间。国内七大生产基地实现东南西北产能全覆盖,降低生产成本;为减少贸易摩擦的影响,在泰国和越南设两大海外生产基地,在全球化品牌战略上更进一步。

    毛利率受益于原材料和税费下降持续改善,现金流显著向好

    受益于规模效应逐步显现、国家减税降费及上游原材料价格下降,19Q1-3公司毛利率同比提升3.65pct至35.08%。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别-0.03pct/-0.03pct/-0.07pct至16.31%、6.63%、2.04%。销售净利率同比提升3.25pct至9.17%。

    19Q1-3公司实现其他收益3392.17万元,同比增长86.30%,主要原因系本期政府补助增加;实现公允价值变动收益2081.80万元,同比增长285.39%,主要系本期远期结售汇收益所致;营业外收入大幅减少85.90%至150.97万元,主要是上期处置房产收益影响。

    19Q1-3公司实现经营性现金净流量3.79亿元,较去年同期-3.34亿元增长213.37%,主因销售渠道建设费、广告宣传等各类现付经营费用支出减少,经营性现金流显著改善。

    投资建议:

    我们预计公司2019-2020年主营业务收入分别为46.74、53.85亿元,同比增长11.00%和15.21%;归母净利润分别为3.47、4.05亿元,同比增长179.33%和16.58%;对应PE为14.4x和12.4x,维持“买入”评级。

    风险因素:

    行业竞争加剧,原材料波动风险,政策发生变化。