长城汽车2019年半年报点评:业绩符合预期,盈利能力稳中有升

下调目标价至11.5元,维持“增持”评级。考虑到行业的低景气度对公司收入增速的拖累,下调公司2019/20/21年的EPS为0.46(-0.13)/0.49(-0.13)/0.59(-0.11)元,参考可比公司(上汽集团8倍,广汽集团10倍,比亚迪44倍),考虑到市场对皮卡限制政策的取消存在预期,叠加公司单车盈利逐步恢复带来的成长性,给予一定估值溢价,给予2019年25倍PE,目标价从12.54元下调至11.5元。

    公司2019年Q2总营收为188亿元(同比-15%),归母净利为7.44亿元(同比-54%),业绩符合市场预期。总营业收入的下降,主要源于公司单车收入下降14%至8.7万元。2019年Q2公司单车归母净利为0.35万元(环比+30%),主要源于净利率较2019Q1提升0.54pct.至4%,毛利率较2019年Q1提升0.16pct.至15.95%。

    海外工厂的竣工为公司打开新的市场。2019年6月公司俄罗斯工厂竣工,2019年H1公司海外收入为21亿元,同比+31%。新工厂的陆续竣工提升固定资产折旧(2019年Q1为19.1亿元,同比+9%),短期对盈利带来压力,长期有利于拓展新市场和新品类。

    WEY品牌提供中长期成长性。2019年Q2销售费用率为2.3%,较2019年Q1下降2.3pct.,主要源于部分运输费用转移至营业成本核算。2019年H1广告费为8.3亿元,同比+38%,主要源于公司对不同品牌进行更针对的营销,对WEY高端品牌的打造尤为关键。

    风险提示:产能建设进度不及预期,产品盈利能力恢复不及预期。