海康威视:无惧贸易摩擦,Q3业绩持续放量

业绩总结:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入398.4亿元,同比增长17.9%,实现归母净利润80.3亿元,同比增长8.5%,扣非净利润77.9亿元,同比增长8.9%。其中三季度单季度实现营业收入159.2亿元,同比增长23.1%,归母净利润38.1亿元,同比增长17.3%,扣非净利润36.7亿元,同比增长16.7%;同时公司预告全年实现净利润增长5-20%。

    公司三季度业绩略超预期,提前布局应对国际形势。公司在经历两年的人员扩张后,积极夯实国内外研发销售资源,努力精耕新作,加强本地运营和服务能力,前三季度费用率24.4%,比上半年略有下降。公司持续调整产品结构,产品附加价值提高,前三季度毛利率46.4%,相对平稳。同时,由于中美贸易形势存在风险,美国商务部已经将公司列入实体清单,公司为保证供应链安全,大幅提升原材料库存备货水平,公司三季度末存货达到98.5亿元,相比二季度末提高12.3亿元,相比去年同期提高40.4亿元,导致前三季度经营性现金流仅有1.24亿元,同比下降较多,但是考虑到四季度是公司回款高峰,公司经营性现金流有望得到大幅改善。同时,美国供应商大部分恢复供应,公司也在同期加快国产化进度。

    安防行业市场空间仍然广阔,前三季度EBG和SMBG事业部表现突出。公司公司进行事业部管理,设置PBG(公共服务事业群)、EBG(企事业事业群)、SMBG(中小企业事业群)三大业务群有效协同内部资源,根据客户差异提供有针对性的解决方案,实现公司整体资源的高效配置。前三季度EBG和SMBG事业部表现突出,主要系商用客户需求较高。

    大规模的优质研发人员和研发支出是海康持续增长的动力。前三季度公司研发费用40.1亿元,占收入比例高达10%以上。公司人员配置大幅增加,是公司收入增长的主要动力。同时,公司战略开始转向夯实基础,加大管理效率。未来净利率有望进一步提高。

    创新业务持续打开市场:公司加快AICloud云边融合计算架构、物信融合数据架构持续落地。在未来几年,公司将围绕AICloud开放平台,携手众多合作伙伴一道,致力于推动物联网产业的发展。

    盈利预测与投资建议。我们预测公司2019-2021年三年归母净利润分别为129/158/194亿元,目前PE22/18/15倍,考虑到公司作为行业龙头,且深度布局AI等领域,维持“增持”评级。

    风险提示:海外市场开拓不及预期的风险;雪亮工程或不及预期;AI产品开发或不及预期;汇率波动风险。