中国人寿:负债投资表现双优,利润价值大幅增长

中国人寿发布 2019年半年度报告公司上半年实现保费收入 3779.76亿元,同比增长 4.9%,新业务价值 345.69亿元,同比增长高达 22.7%,内含价值 8868.04亿元,同比+11.5%,公司实现归母净利润 375.99亿元, 同比大幅增长 128.9%;总投资收益 889.23亿元,同比增长 68%,年化总投资收益率达到 5.77%;基本每股收益为 1.32元/股,较去年同期增长 130.4%;加权平均净资产收益率为 11.14%,同比增加 6.03个百分点。公司上半年业绩亮眼,投资、负债表现双优。

    简评新单保费与新业务价值增速超同业得益于“开门红”的良好表现,中国人寿上半年实现保费收入 3779.76亿元,同比增长 4.9%,新单保费上半年正增长 2%,表现好于同业。在“重振国寿”战略指引下,国寿聚焦高质量发展,在长期业务和保障型产品上发力,特定保障型产品保费占首年期交保费比例同比提升 5pct.,长险有效保单较年底增长 4.2%,十年期及以上首年期缴保费达到 380.82亿元,同比增长 68%。 分险种来看,健康险业务上半年同比增长了 29.8%,是保费增长的主要驱动因素,结构占比提升至 17%,相较去年同期增加 4pct.产品结构的优化带动新业务价值的提升,公司上半年新业务价值达到 345.69亿元,同比大增 22.7%,大幅度优于 2018年上半年-23.7%的增速水平。同时个险及银保渠道新业务价值率均有所提升,分别+4.2pct.、 +7.9pct.,达到 36.6%、 21.5%, 但个险渠道价值率仍低于中国平安 55.4%的水平。

    上半年内含价值 8868.04亿元,较 18年年底增长 11.5%,好于去年同口径( 4.8%) 6.7个百分点, 主要贡献项目为预期回报贡献 4%、新业务价值贡献 4.3%、投资回报差异贡献 3.3%,投资收益的好转对内含价值增长起到正向促进作用, 2018年投资回报差异贡献为-6.1%。

    资产配置效率提升、 投资收益大幅增加截至 2019年二季度末,公司总投资资产为 33058.96亿元,较 2018年年底增长 6.4%。 股票市场 2019年一季度大幅上涨后出现回调,但仍较 2019年初有明显上涨,受益于此, 公司权益类投资收益同比大幅提升, 公允价值变动损益由-53.6亿大幅度提升至 118.5亿, 投资资产买卖价差收益由-52.6亿提升至 84.1亿,致使公司总投资收益相较去年同期大幅增长 68%, 总投资收益率由 3.78%跃升至 5.77%,净投资收益率保持稳定为 4.66%。资金运用及资产配置上效率有所提升,定期存款配比下降 1.2pct.至 16.8%、,公开市场权益方面及时布局,股票和基金配比由 9.03%提高至 10.78%。

    净利润大增:投资收益提升+减税利好+低基数报告期公司实现归母净利润 375.99亿元,同比大幅增长 128.9%,主要原因有三,一是投资收益的高增长,上半年总投资收益高达 889.23亿元,贡献了 19%的营业收入,同比增长 68%是利润增长的重要贡献项目; 二是手续费税前抵扣比例上调带来的税收优惠, 按照新规 2018年多缴所得税费用可于 2019年进行抵扣,抵扣后上半年所得税费用仅 9.64亿元,同比下降 79.7%,根据测算税收因素对利润的贡献幅度约为 32%。 三是公司本身2018年的低基数助推利润波动幅度, 公司去年受权益市场下行影响,半年净利润为 164.23亿元,为本年利润增长带来低基数效应。

    投资建议公司 2019年上半年业绩颇具亮点, 新单保费以及新业务价值增长超同业, 内含价值增长超预期, 负债端上半年总体量价齐升;投资端大幅好转对利润和内含价值均带来较大正贡献, 全年内含价值增长可期, “重振国寿”战略转型下,保险业务及投资业务均实现良好开端,后续重点关注业绩改善的持续性。 公司当前股价对应 P/EV为 0.9倍,我们认为合理估值为 35.57元,给予“买入”评级。