*ST凡谷:经营改善成效明显,静待5G发力

类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:程成 日期:2019-08-13

公司公告, 2019年上半年公司实现营业收入 7.92亿元,同比增长 47.07%;实现归属于上市公司股东的净利润 6935.97万元,同比扭亏为盈; 扣非归母净利润为6670.06万元,去年同期亏损 7336.47万元。 预计前三季度实现净利润 0.95-1.2亿元,同比大幅扭亏为盈。

    深度聚焦通信射频主业, 营收结构和盈利能力同步改善

    公司各产品模块的收入均实现同比改善,得益于公司加大市场拓展和产品结构的优化。 双工器实现营收 7.77亿元,同比增长 42.10%;滤波器实现营收 1.52亿元,同比增长 111.47;射频子系统实现营收 0.89亿元,同比增长 17.33%;其他类产品实现营收 0.37亿元,同比增长 28.03%。 5G 陶瓷介质滤波器方面,公司按计划推进相关的研发、认证、生产爬坡和量产进程,部分型号已通过客户阶段性认证,一期项目已完成,随着产业周期的到来,公司产能有望释放,并通过工艺优化和自动化效率的提升不断提高良品率,或大幅享受行业红利。

    公司的盈利能力持续改善, 2019Q2的综合毛利率为 21.94%,环比上升 0.24个百分点。 2019Q2销售净利率为 9.82%,环比上升 2.22个百分点,主要得益于公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率均环比改善。

    加强资金管理, 经营性现金流大幅好转

    公司二季度实现销售商品、提供劳务收到的现金为 8.44亿元,实现连续四季度的环比增长, Q2经营活动现金净流量为 1.05亿元,环比增长 44.14%。现金流的改善既得益于公司销售规模的扩大,也与公司加强内部费用和成本管控,加强资金管理有关,部分客户的首款账期缩短,应收账款周转率提高。

    股权激励+人才引入,资本结构和治理结构趋于优化

    上半年公司发布 2019年股票期权激励计划,核心管理层更替注入新活力,引入战略投资者,成立产业投资基金,治理结构和资本结构有望向好发展。

    看好行业弹性和公司竞争力, 首次覆盖,给予“ 中性”评级

    我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润 1.3/2.1/3.3亿元,对应 PE 分别为68/43/27倍,首次覆盖, 考虑到公司尚未摘帽, 给予“中性”评级。

    风险提示

    5G 需求不及预期;介质波导滤波器量产资质不及预期;行业竞争加剧。

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