日机密封:产能稳步释放,管道密封和核电密封加速成长

受益于下游大炼化景气度提升,业绩稳步增长。自2016年开始,机械密封下游石油化工以及煤化工新上项目开始增加,机械密封行业也逐步复苏,公司业绩从2016年开始明显改善。2019Q1实现营收2.14亿元,同比增长57.70%;实现归母净利润为4808.34万元,同比增长56.84%。

    新增产能稳步释放。公司本部二期产能已经在2018年年底基本达产,本部年产值约为7-8亿元;华阳密封新增产能在今年三季度有望达产,达产后华阳密封年产值约为2-2.2亿元;优泰科年产值约为1.5亿元;公司产能全部达产后年产值约为10-11.5亿元。

    国家管网公司有望成立,管道密封增长可期。管道密封目前每年市场空间约为1.5-2亿元,下半年国家管网公司有望成立,管道建设进程有望加速,管道密封需求有望迎来增长。管道密封竞争格局相对比较稳定,国内主要是日机密封、约翰克兰、博格曼以及一通密封四家垄断管道密封市场,其中日机密封在新上管道密封项目中市占率接近40%,公司管道密封业务也有望持续增长。

    核一级密封通过鉴定,核电密封竞争力提升。今年上半年,漳州核电1号机组与太平岭核电1号机组陆续通过生态环境部审批。同时,生态环境部副部长刘华表示,今年会有核电项目陆续开工建设,核电密封有望迎来需求增长。目前,核电密封领域主要是公司与博格曼两家企业竞争,从去年招标的核电项目来看,公司在核二级、核三级以及核岛外密封市占率已经接近90%,核一级静压型密封在今年2月份通过了中国机械联合会与中国通用机械联合会组织的鉴定,核一级动压型密封也处于积极研发的状态,未来核一级产品有望得到下游企业认可,核电密封领域核心竞争力有望显著提升。

    水处理密封和军工密封有望成为未来增长点。水处理密封属于中端领域机械密封,毛利率大概在40%-50%左右,国内市场规模约为10亿元。军工密封市场规模也是10亿元左右,军工密封这块目前主要是采取和具有相关资质的企业进行合作开发的模式。水处理密封和军工密封未来有望成为公司业绩新的增长点。

    投资建议:公司在管道密封以及核电密封等高端密封领域陆续实现进口替代,同时公司积极扩张产能,市占率持续提升。预计2019-2021年,公司实现收入9.30亿元、11.35亿元和13.39亿元,实现归母净利润2.22亿元、2.69亿元和3.17亿元,对应EPS 1.13元、1.37元和1.61元,对应PE 21倍、18倍和15倍。参考同行业估值水平,公司作为龙头企业给予一定估值溢价,给予公司2019年底24-26倍PE,对应合理价格区间为27.12~29.38元。维持“推荐”评级。

    风险提示:高端密封领域渗透不及预期,产能扩建进度不及预期。