天准科技:领先的机器视觉装备制造商,进口替代潜力大

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    天准科技发布科创板上市发行安排及初步询价公告,询价日期为 6月 27日。

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    天准科技是国内领先的机器视觉装备制造商。公司以机器视觉技术为核心,专注服务于工业领域客户,主要产品为工业视觉装备,包括精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统、无人物流车等,产品功能涵盖尺寸与缺陷检测、自动化生产装配、智能仓储物流等工业领域多个环节,下游主要涵盖消费电子行业、汽车行业、光伏半导体行业等。

    机器视觉行业处于快速成长阶段,中高端领域由外资品牌垄断,国产品牌仍有差距。 机器视觉是 AI 的重要分支, 随智能化趋势渗透率不断提升,且下游消费电子、汽车、半导体、医药等行业规模持续扩大,机器视觉市场规模呈快速增长趋势。目前机器视觉核心技术依然由少数国际知名厂商如康耐视、基恩士等所把持,国际机器视觉市场主要被美国和德国企业占据,国产品牌仍有差距。全球最大的机器视觉公司康耐视 2018年营业收入 8.06亿美元,净利润 2.19亿美元。

    公司立足机器视觉技术,专注工业领域,客户资源优质,盈利能力强。 公司具备机器视觉自主研发能力,核心团队来源于微软亚洲研究院、华为等,在机器视觉算法、工业数据平台、先进视觉传感器和精密驱控技术等核心技术领域具有相对优势。 公司主要客户包括苹果公司、三星集团、富士康、欣旺达、德赛集团、博世集团、法雷奥集团、协鑫光伏、菜鸟物流等国际知名企业,客户资源优质。 2018年毛利率 49.2%,净利润率 18.6%,盈利能力较强。

    募集 10亿拟用于扩大产能,提升研发能力,进一步巩固竞争优势。 公司拟发行不超过 4840万股,拟募集资金 10亿元,将用于机器视觉与智能制造装备建设项目、研发基地建设和补流。项目预计 2020年达产,达产后预计增加年均销售收入 4.5亿元,年均税后净利润 0.7亿元。

    盈利预测与估值建议: 基于机器视觉渗透率提升以及下游行业景气向上,预计天准科技 2019-2021年实现净利润 1.26亿、 1.64亿、 2.17亿,对应 EPS 为0.65、 0.85、 1.12元。 公司可比公司包括国外机器视觉龙头企业康耐视,以及国内检测设备企业精测电子、国内自动化企业机器人、先导智能等。从规模来看,天准处于成长阶段,目前规模仍较小,但公司盈利能力处于国内可比企业中较高位置。若公司募投项目顺利实施,叠加机器视觉行业快速发展,公司规模有望进一步扩大。公司与可比公司在商业模式、下游市场以及盈利特点上具备一定的可比性,建议考虑相对估值法中的 PE/PS 对天准科技进行估值。 目前可比公司 PE(LYR)范围为 36.11-53.37倍, PS(LYR)范围为 6.94-9.82倍,我们认为天准科技合理价值区间为 17.62元-26.04元,对应市值范围为 34.12亿-50.42亿元。

    风险提示: 下游行业消费电子、汽车电子、光伏半导体等资本开支下滑;市场竞争加剧导致公司市占率提升不及预期以及盈利能力下滑。