天准科技新股询价定价报告:机器视觉高成长,受益人工替代大趋势

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:李煜,黄琨 日期:2019-06-27

建议询价区间:公司以机器视觉为核心技术,专注服务于工业领域客户,主要产品为工业视觉装备,包括精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统、无人物流车等。考虑公司业务及行业成长性,以及可比公司估值水平,公司发行合理定价区间为19.5-24.7元,对应2019年PE为30-38倍,对应市值37.8-47.9亿元。建议询价区间为20.8-23.4元,对应公司市值40.3-45.3亿元,对应2019年PE为32-36倍。

    公司竞争优势突出,成长性来自机器视觉行业需求扩张:①我国机器视觉行业市场规模约百亿元。国内企业主要是系统集成商,国内机器视觉系统集成商超过70家,公司目前国内市占率约为5%。②公司客户资源优质,苹果公司为第一大客户。公司与苹果、三星、富士康、欣旺达、德赛、博世、法雷奥、协鑫光伏、菜鸟物流等建立了良好稳定的业务合作关系,累计服务近3,000家客户。2018年,来源于苹果公司及其供应商的收入占比为76%。③公司竞争优势主要体现在行业领先的产业研发设计能力。实际控制人徐一华技术背景出身,专注机器视觉技术产品研发。2016-2018年公司研发强度分别为26%、19%、16%,高于行业可比公司。

    拟募集10亿元扩张产能:本次拟募集10亿元,拟向社会公众公开发行不低于人民币普通股4,840万股,占发行后总股本比例25%。募投资金分别用于机器视觉与智能制造装备建设项目(4.75亿元),研发基地建设项目(2.75亿元)和补充流动资金(2.5亿元)。未来新增产能的消化来自下游需求的扩张。

    预计未来三年净利润复合增速30%:我们预计2019-21年营业收入分别为6.67、8.22、9.82亿元,同比增长31%、23%、19%;归母净利润分别为1.26、1.64、2.06亿元,同比增长33%、31%、25%。假设发行4,840万股,发行后总股本为19,360万股,对应2019-21年EPS分别为0.65、0.85、1.06元。

    风险因素:消费电子行业周期性波动风险,竞争加剧风险。

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