比音勒芬:中报预告归母净利润大增40%-60%超市场预期

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吕明,郭彬 日期:2019-06-27

中报预告归母净利润大增 40%-60%, 超市场预期。 比音勒芬公告 2019年半年度预告,预计归属于上市公司股东的净利润为 : 17,142.57万元-19,591.50万元 19Q2单季度归母净利 4154.37万元-6603.3万元(对应同比增速 10.7%-76%),我们判断 Q2单季度归母净利应在 5300万元以上(对应同比增速 41%+)。 主要原因系公司不断加大产品研发投入,产品竞争力得到持续提升,同时加大品牌推广、优化营销网络建设及供应链管理,加强员工的培训,持续推出员工持股计划激励方案,提升团队的凝聚力,使得销售业绩持续保持增长。优秀公司在优质赛道下竞争力不断提升,持续高速增长。

    品牌客群结构: 多为商务人士,年龄 40岁以上,也就是常常说的“大叔”人群。消费特点是:

    (1)价格敏感度低。

    (2)用户忠诚度高。价格敏感度低带来客单价空间和高购物效率。用户忠诚度高带来高复购率和高会员消费占比。从后继消费人群来看,客群也有年轻化趋势, 80/85后新贵也逐渐成为消费的重要组成,会员中 80后占比也达到 30%+。

    近年来同店店效提升主要来自于商场渠道的优化调整。

    根据历史情况来看,渠道大部分是在高端百货,一般均位于男装楼层。在其他国内男装品牌面临瓶颈期时,比音勒芬“敌退我进”,根据销售业绩情况被百货调整到更有流量和更大面积的铺位。动态调整带来了人流量和店均面积的提升,导致近年同店店效会出现快增长。对于非商场店,依托品牌设计和产品能力上的提升逐步提高复购率和连带率促进同店增长。

    成长空间: 主副品牌仍有较大开店空间,威尼斯有望吸引年轻客流。随着城市化推进和一二线城市人口的聚集效应,我们认为主品牌开店仍有空间,预计总店数在 1500-2000家左右。副牌威尼斯风格上偏运动时尚,其风格调性适合多种场景,承接主品牌优质供应链资源,潜力较大,保守估计威尼斯品牌开店空间至少在 2500家上。

    二期员工持股完成过户,激励充分,彰显长期发展信心。 截止 2019年 6月 12日,公司累计回购 237.4万股,于 6月 25日已经完成过户至公司二期员工持股计划,占总股本 1.31%,锁定期 12个月。本次员工持股计划覆盖范围不超过 900人,较一期计划更广。我们认为此次员工持股作为公司员工激励的重要途径,有利于激发员工积极性,显示出管理层对公司长期发展的信心。

    投资建议: 考虑到公司同店增速快,开店速度及业绩超预期,预计 2019-21归母净利润 4.1/5.4/6.9亿元, EPS 分别为 2.28/2.99/3.8元,给予 2019年30倍估值,对应目标价 68.4元,维持“买入”评级。

    风险提示: 产品滞销风险,渠道拓展风险。

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