华兴源创:面板和半导体检测设备国内龙头,替代进口超预期

类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:陈显帆,周尔双 日期:2019-06-27

绑定高端客户+布局集成电路,公司业绩稳步上升。公司是国内领先的检测设备与整线检测系统解决方案提供商,绑定苹果、三星、LG等全球知名电子厂商和液晶面板制造商的合作伙伴。公司2018年实现营收10.05亿,同比-26.63%,实现归母净利2.43亿元,同比增加16.03%,2018年收入下滑主要是2017年三星大规模建设OLED产线给公司当年收入利润带来极大提升,2016-2018年公司收入CAGR达39.56%;2018年公司毛利率55.38%,同比+10.4pct,净利率为24.21%,同比+8.9pct,主要是因为让利于三星的大订单。随着公司进入集成电路行业,业务收入的多样化将提升业绩的稳定性。

    OLED将成为面板显示主流,检测设备需求同步扩张。OLED具有柔性特质,应用广泛,有望取代LCD成为面板显示的主流。根据IHS统计,2017年OLED出货量4.64亿片,同比+11.8%。其中柔性屏将成为OLED的主流,预计到2020年柔性AMOLED出货量将达到3.357亿片,占AMOLED出货量52%。中国大力发展OLED,国内厂商持续加码建设OLED生产线,当前国内共有11条6代OLED在建或规划产线,随着这些产线的投产,OLED产能显著增加会带动成本下降,进一步推动OLED的普及。检测设备贯穿OLED制造全程,预计2019年国内OLED新增产线投资将达到1088亿,检测设备空间达218亿。

    高研发投入+政府支持,公司半导体业务实现突破。地方政府兴建晶圆厂的热潮仍将持续,国内晶圆制造产能将稳步提升。这将带动上游半导体设备的需求保持增长态势。我们预计2019年和2020年半导体测试设备市场规模将超过170亿元。公司2017/2018年研发投入达0.94亿/1.39亿,占营收比重6.8%/13.8%,高投入使得公司成功研发出通用SoC芯片和数模混合芯片测试机平台E06,将研发投入转化为半导体测试领域技术成果。根据招股书目前公司自主研发的超大规模SoC测试机目前已交付部分标杆客户验证,集成电路中的电池管理系统芯片检测设备获得超过3亿订单。

    我们预计公司2019-2021年净利润CAGR=20%:假设公司的面板检测设备订单跟随国内外OLED面板产线的投产而增长、集成电路测试设备逐渐导入下游客户并兑现订单及收入,我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.97亿、3.61亿、4.25亿,分别同比增长21.9%、21.9%、17.5%。给予PE估值为32-35倍,预计公司2019年净利润为2.97亿,对应市值区间为95-104亿元;PS估值为7-8倍,预计公司2019年收入为13.4亿,对应市值区间为93.8-107.2亿元。

    风险提示:面板产线投资不及预期风险;半导体检测设备业务发展不及预期风险;技术开发及人才短缺风险;半导体行业波动风险。

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