天准科技深度研究:优质的机器视觉企业,迈向全产业链布局

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗立波,代川,刘芷君 日期:2019-06-27

机器视觉行业: 机器换人浪潮迭起, 下游需求强劲

    机器视觉相对于传统的人眼观察而言, 更具有高效率高准确度的特征, 在工业各个领域得到应用,根据公司招股意向书中引用的前瞻产业研究院数据,我国机器视觉行业市场规模从 2011年的 10.8亿元增至 2017年的 80亿元,年均复合增长率 40%, 过去几年保持快速增长。但是实际应用发展过程中,主要以海外品牌占据中高端市场,国内企业大多成为集成商。部分具有算法核心优势的国产企业开始崛起。

    天准科技: 深度布局上游零部件, 同时拓宽下游应用领域

    天准科技是国内优质的机器视觉企业, 依托于公司自主研发的底层机器视觉算法平台, 公司过去 3年实现快速增长,在消费电子行业积累了大量的优质客户。公司盈利能力强,毛利率保持在 50%左右, 净利率水平维持在20%左右,同时公司注重研发积累,自主研发机器视觉底层算法平台,同时当前积极研发 3D 视觉传感器,逐步实现对海外的替代,实现自给自足,未来核心零部件自供有助于公司提升盈利能力和夯实竞争力。在下游应用领域逐渐拓宽, 从单一的消费电子领域向更普适的工业检测领域布局, 公司逐渐迈向全产业链布局的机器视觉企业。

    合理价值: 结合绝对和相对估值, 合理区间为 19.44-23.15元/股

    考虑摊薄后,我们预测公司 19-21年 EPS 分别为 0.69、 0.93、 1.19元/股。

    综合 DCF、 可比公司估值法等结果,我们认为公司每股合理价值区间为19.44-23.15元(未考虑超额配售选择权)。 公司是优质的机器视觉企业,具备算法和传感器核心壁垒, 有望通过打开下游应用领域实现快速成长。

    风险提示: 公司客户集中度较高的风险;宏观经济变化的风险;技术研发与创新的风险;毛利率波动的风险;发行认购不足的风险。

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