比音勒芬:业绩再次实现强劲增长

公司2019H1业绩同增40%-60%。据公司公告披露,2019H1业绩预计为1.7-2.0亿元,同增40%-60%,我们测算业绩增速超过50%,实现强劲增长。据我们判断,业绩增长主要来自于1)2019H1收入增速有望达25%左右(同店增长15%+);2)高新技术企业带来的税率调整影响(不考虑税率变化影响,营业利润增速超过30%)。

    产品+渠道管理打造高同店增速。公司差异化定位运动时尚细分市场,景气度较高,细分行业增速领先于服饰行业平均水平。产品端:1)坚持“三高一新”,保证产品品质:设计师团队稳定,同时不断加入国际设计师保证产品设计新颖,在色彩管理上力推符合国民喜好色彩;2)通过多品类产品吸引客流,提升连带率:公司产品分为商务休闲/专业运动/运动时尚系列,其中运动时尚增速更高。此外公司女装品类持续发力,当前销售占比我们估计在30%左右。渠道端:1)采取“调位置扩面积”的策略,在单店成本相对稳定的基础上同店水平大幅提高;2)渠道结构合理,公司加盟/直营门店各占50%左右,其中直营门店中配备10%奥莱门店对过季产品进行销售,受产品力带动,奥莱门店折扣力度明显小于其他品牌;3)终端会员管理体系完善(会员贡献率60%+),资深店员与老顾客形成良好的互动关系可保证顾客转化率以及高连带率,综合而言,店铺运营管理扎实。

    展望全年,内生+外延共促业绩增长。从内生来看,同店增速依旧是主要发力点,公司同店有望延续高增长趋势。从外延来看,公司在主品牌比音勒芬稳步发展同时拓展新品牌威尼斯。威尼斯定位中端度假旅游市场,与主品牌差异化竞争。2018年末拥有764家门店,我们判断2019年主品牌拓店速度与2018年相当(80家左右),威尼斯开店30~40余家,有望成为规模增长的后续力量。

    公司第二期员工持股计划非交易过户完成,计划彰显公司管理层对公司未来发展信心,调动员工积极性。本次持股来源于公司回购专用账户回购的股票,回购均价为38.32元/股,相较现价48.35元折价空间为21%。持股计划股份目前全部非交易过户至专户,过户股数237.4万股,占总股本1.31%。本次计划覆盖范围广,覆盖人数不超过900人(董监高6人),相较于一期不超过600人的范围更为广阔,有望调动员工积极性。

    投资建议。公司凭借出色产品差异化定位,精细化终端管理,实现同店优异表现;伴随渠道持续扩张以及新品牌拓展,未来高增长有望延续。预计2019/2020/2021年净利润4.08/5.16/6.38亿元,对应EPS2.25/2.85/3.52元。现价48.35元(对应2019年PE22倍),维持“买入”评级。

    风险提示:旅游度假产品销售不达预期;消费市场景气度回落。