先导智能:CATL欧洲扩产,龙头厂商有望受益

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:章诚,肖群稀,李倩倩,关东奇来 日期:2019-06-27

宁德时代大幅增加欧洲动力电池项目投资,利好龙头设备厂商

    6 月25 日晚,宁德时代公告,根据海外业务发展的状况和市场需求的变化,扩大对欧洲动力电池生产研发基地项目的投资规模,增加后项目投资总额将不超过18 亿欧元,相比原计划投资额2.4 亿欧元大幅提升,该项目建设周期不超过60 个月。2018 年先导智能44%的收入来自于宁德时代,我们认为先导智能将充分受益宁德时代海外布局的扩张,我们预计公司2019-2021 年营业收入为50.57/60.68/66.75 亿元,归母净利润为10.56/14.02/15.95 亿元,对应EPS 为1.20/1.59/1.81 元,PE 为25.58/19.26/16.94x。维持38.49~40.89元的目标价,对应2019 年PE 为32~34 倍,维持“买入”评级。

    欧洲有望成为全球动力电池战略重地

    根据高工锂电报道,目前三家外资车厂在欧洲全电动汽车的计划投资规模都在60~100 GWH 之间,如果这些规划落地,未来欧洲市场动力电池的产能有望快速提升,欧洲有望成为继亚洲之后,全球最重要的锂电池市场之一。我们认为,本次扩产能是宁德时代大力拓展海外项目的第一步,代表着公司加大海外业务的业务方向,未来有可能会进一步扩大欧洲动力电池产业的布局。

    预计CATL 本次扩产对应设备采购额超过70 亿元

    按照CATL 国内单GWh 资本开支4.4 亿元人民币计算(以2019 年4 月24 日公司审议通过的《关于控股子公司时代一汽动力电池有限公司投资建设动力电池项目的议案》的投资额测算),并考虑到国外产线多以全自动化产线为主,单GWh 资本开支略高,我们计算出本次宁德时代扩产项目规划产能在30GWh 左右。按照每GWH 投资2.5~3 亿元的设备投资额计算,预计设备投资总规模将超过70 亿元。随着未来宁德时代海外业务的进一步扩大,设备的采购额也将相应增加。

    领先于同行,先导智能的海外业务已经起航

    先导智能作为国内领先的动力电池设备厂商之一,前期已经与瑞典Northvolt签订了19.39 亿人民币的战略合作框架协议,代表着公司国际化业务迈出领先的一步。目前公司国际客户的占比还不大,但随着国内外领先的动力电池厂商在欧洲投资布局的加大,先导智能海外业务占比提升的趋势会越来越明显,未来海外业务有望成为拉动公司业绩成长的主要动力之一。

    维持盈利预测及买入评级

    我们预计公司2019-2021 年营业收入为50.57/60.68/66.75 亿元,归母净利润为10.56/14.02/15.95 亿元, 对应EPS 为1.20/1.59/1.81 元, PE 为25.58/19.26/16.94x。维持38.49~40.89 元的目标价,对应2019 年PE 为32~34倍,维持“买入”评级。

    风险提示:动力电池扩产不及预期;订单中标体量不及预期;订单验收进度严重滞后;应收账款回收不及时导致坏账。

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