国药一致:两广分销龙头,“批零一体”助力增长

两广医药龙头,持续推动“批零一体”

    公司是中国医药集团、国药控股旗下的综合性医药上市公司,是中国医药商业行业的龙头企业。2016年重大资产重组完成后,公司积极推动“批零一体”战略,充分利用分销成熟的商业平台和零售广阔的终端优势网络,聚焦医药商业业务,整合分销和零售资源,把商品向零售终端延伸,实现分销与零售的协同增效,持续深入推进两广分销业务,扩大零售药店的布局。2018年,批零协同销售收入5.9亿元,同比增长75%。同时公司打造分销-国大批零“会员店”新模式,发挥商业销售中心品种、后台对接、配送优势,结合广东国大零售网络,发展两广会员店,全年会员店已增至86家。

    完善分销网络,分销业务转型创新

    公司分销业务集中于两广地区,以国药控股广州有限公司及国药控股广西有限公司为核心,在两广区域规模第一,全面覆盖两广二三级医疗机构和零售连锁终端,覆盖超4000家医疗机构。随着市场环境的变化,公司在分销领域转型创新,积极拓展业务的发展,明确了重点发展零售直销、器械耗材、零售诊疗、基层医疗四大业务方向,通过信息化改革,提升供应链管理效率,降低运行成本,保证盈利处于增长态势。2018年,零售直销同比增长34%、器械耗材同比增长29%、零售诊疗同比增长49%、基层医疗同比增长17%。公司推动两票制131个重点合作专案落地执行,广东纯销业务收入增加9.58亿元;分销零售布点加速,全年在开药房61家,其中2018年新增药房23家(院内合作药房12家,院边药房6家,DTP药房5家),开店品质逐步提高,销售收入同比增长36%。

    打造“新国大”,持续推进国际化进程

    国大药房作为我国大型的医药零售企业,拥有28家区域连锁公司,建立了包括上海全国物流中心、23个省市级配送中心的物流配送网络。销售总额自2011年起已连续7年位居全国医药零售企业首位。根据商务部《2017年药品流通行业运行统计分析报告》,国大药房2017年销售总额110.80亿元,同比增长7.48%,领先北京同仁堂(91.20亿元)21.49%。按2017年药品零售市场4003亿元测算,国大药房市场份额为2.8%,与去年持平。2018年7月,国大药房完成对沃博联(WBA)的引进,股权交割完成后成为中外合资企业。沃博联是全球大型的药店零售企业,通过经营药品批发和社区药店,提供医疗保健服务,同时其拥有先进的连锁药店管理经验以及DTP药房运营经验。

    首次覆盖给予“买入”评级,目标价50.29人民币

    我们采用分部加总估值法,并参考行业估值水平,给予2019/2020/2021年16.13/14.11/12.50倍PE,对应50.29人民币的目标价,较现价(41.56RMBasofJune24,2019)有+21.0%的升幅,首次覆盖,给予“买入”评级。