东方锆业:锆矿山投产降低成本,高端锆材业务放量仍需时日

2019年一季度营业收入1.03亿元,同比-27.55%,主要由于锆中矿、氧氯化锆等业务收缩。一季度归母净利润191万元,同比-85.35%,主要由于业务量收缩导致盈利有所下滑。一季度经营活动净现金流为-2260万元,主要由于应收账款有所增加。

    公司参股公司Image锆矿山于2018年底投产,锆英砂自给率提升。公司对子公司Image持股比例为25.45%,预计投产后锆英砂年产量4万吨,公司锆英砂自给率将提升至25.45%,产品成本将有所下降。

    2018年底公告拟增发不超过11.39亿元,建设三大项目。1、建设年产1,800万片氧化锆陶瓷手机背板产业化项目,投资11.8亿元,投入募投资金8.8亿元;2、建设年产1,000吨氧化锆陶瓷微珠建设项目,投资1.56亿元,投入募投资金1.37亿元;3、外科植入物用氧化锆陶瓷粉产业化项目,投资总额1.38亿元,投入募投资金1.22亿元。

    锆英砂龙头联合减产提价,锆英砂价格有望维持高位。锆英砂三大龙头Iluka、Tronox和RioTinto全球市占率达到60%,2017年Iluka和RioTinto合计减产16.9万吨锆英砂,带动锆英砂价格持续上涨,供需格局稳定,预计未来锆英砂价格将长期保持稳定。

    调整盈利预测,公司评级由增持下调为中性评级。公司未来利润增长点主要来自Image矿山投产、核级锆以及下游手机陶瓷盖板的逐步放量,调整2019-2021年锆英砂价格分别为1550美元/吨、1550美元/吨、1550美元/吨(原预测为2017-2019年锆英砂均价1100美元/吨、1500美元/吨、1500美元/吨),考虑到2019-2021年锆中矿业务收入大幅收缩为1.24亿元、1.44亿元、1.65亿元(原预测2019年锆中矿业务收入3.39亿元),同时氧氯化锆等业务由于需求下降导致产量下滑,我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为0.37亿元、0.72亿元、1.16亿元(原预测为2017-2019年实现归母净利润分别为0.49亿、2.21亿、3.18亿),对应PE分别为129倍、64倍、41倍,考虑到未来半年锆英砂价格平稳,同时公司陶瓷盖板、核级锆等高端锆材业务放量需要较长时间,预计近未来6个月公司股价平稳,公司评级由增持下调为中性评级。

    风险提示:锆英砂价格下跌;Image矿产量低预期。