沃森生物:创新基因驱动发展,疫苗第二波大浪潮重磅产品处于审批尾声

创新疫苗大产品大时代将进入第二波大浪潮,公司十三价肺炎处于审批尾声。我们认为17年下半年到18年上半年是疫苗行业出现了第一波浪潮的表现,以HPV疫苗投入市场快速放量为主导带来了板块整体的催化效应,而当前沃森和康泰的13价肺炎多糖结合疫苗临床进展+智飞生物重磅产品预防性微卡的进展有望成为行业的大催化剂,我们认为疫苗板块将进入第二波大浪潮。根据药监局网站审评进度,公司的13价肺炎多糖结合疫苗目前已经在国内审批的尾声阶段(原研辉瑞全球18年销售58亿美元被称为“疫苗之王”),有望于19年年内获批上市销售,而公司核心骨干于今年3月份增持2亿元充分表现了公司对品种获批的信心。

    我们认为,市场对于公司存在巨大认知差:

    公司具备“创新+国际化视野+产业化能力”的核心竞争力。1)创新基因驱动公司发展。公司以传统疫苗起家,后通过外延收购上海泽润、嘉和生物(目前参股),逐渐向创新疫苗、单克隆抗体领域发展,始终秉承创新理念;2)公司具有国际化视野。公司作为盖茨基金会国内认可并资助的唯一民营企业,未来在二价HPV疫苗和13价肺炎多糖结合疫苗上市后将为国际市场提供疫苗帮助。3)公司产业化能力突出。公司产业化的突出优势也进一步提升了企业的市场竞争力。目前13价和HPV的产业基地都已完成,获得批文后马上可以生产上市。

    13价肺炎结合疫苗市场潜力巨大,国产相比进口具有自身明显优势。目前辉瑞的13价肺炎多糖结合疫苗在国内已上市销售,但我们认为国内潜在市场空间大,即使按照单年龄组计算,20%的接种渗透率,国内潜在市场已超百亿,未来13价肺炎结合疫苗将逐渐渗透,并且我们认为国产品种具有“接种程序更加灵活”、“销售能力更强,覆盖区域更广”、产能等明显优势。

    公司不仅仅具备中短期超高速增长的业绩,中长期来看同样具备持续增长点。中短期来看,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.99亿元、13.01亿元以及18.14亿元,将实现由国产自主研发的重磅产品引导的高速增长。中长期来看(21后再往未来3年看),国内市场随着接种渗透率的提高,我们预计2023-2024年左右公司13价肺炎销售额有望突破60亿,公司整体利润有望超过30亿,假设按照2024年计算,2019-2024年业绩复合增长率达到65%,5年维度看仍然保持超高速增长。同时,未来在国际市场上,有望通过和世卫组织、盖茨基金会等机构的合作,贡献新的业绩增量。

    对于未来国际市场,我们暂时不做具体预测,但是可以看到全球其他市场远高于中国市场的人口基数,未来的市场潜力不亚于国内,公司自身产能以及成本效应具有明显优势。

    公司盈利预测及投资评级。根据药监局网站审批进度,公司13价肺炎多糖结合疫苗已经在审批的尾声阶段,公司业绩有望迎来高速增长期。预计公司19-21年归母净利润分别为3.99亿元、13.01亿元以及18.14亿元,对应PE分别为104X、32X以及23X;EPS分别为0.26元、0.85元以及1.18元。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:重磅产品临床进度及上市进度低于预期;批签发进度低于预期。