航发动力动态点评:步入高质量发展快车道

非航空业务充分压缩,主业增长有望更好展现。在“提质增效、瘦身健体”的战略部署下,公司近年来主动压缩非航空业务,当前非航空业务收入占比已下降至3%。非航空业务的压缩一定程度上掩盖了公司航空发动机主业近年来的持续增长,随着聚焦主业取得阶段性成果,公司主业发展有望得到更好的展现。

    规模增长毛利率提升,公司盈利有望进一步增强。2018年公司航空发动机主业收入同比增长4.02%,毛利率同比减少1.97PCT。毛利率下降主要是利润率较高的修理业务占比降低和固定成本增加。当前,国产发动机已成为我国军机的主要配套动力,年产量将随着军机的建设稳步提升,后续在收入增长的同时,随着产能利用率的提升和存量发动机规模扩大带来维修保障需求的快速增长,发动机业务有望实现收入增长的同时毛利率进一步抬升,进而推动盈利快速增长。

    航空产业前景广阔,发动机龙头充分受益。军机领域,我国当前机队规模不及美国1/4,在建设世界一流军队目标明确以及军机数量存在明显缺口的背景下,军机规模将持续扩大;民机领域,我国是世界主要的航空运输市场之一,商飞预测,到2037年,中国占全球客机机队的比例将从现在的16%增长到21%。在国防建设持续高额投入以及国产民机不断进步的背景下,航空工业发展前景广阔。公司作为我国国产航空发动机龙头,有望充分受益我国航空产业发展。

    盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司作为我国航空发动机龙头,在提质增效取得阶段性成果的背景下,随着产能利用率和存量发动机规模的扩大,盈利有望步入快速增长阶段。航空发动机采购略低于预期,预计2019-2021年归母净利润分别为11.92亿元、13.96亿元及16.02亿元,对应EPS分别为0.53元、0.62元及0.71元,对应当前股价PE分别为43倍、36倍以及32倍,公司市场龙头地位稳固,发展前景广阔,维持增持评级。

    风险提示:1)航空发动机主业增长不及预期;2)公司毛利率提升不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。