绝味食品调研报告:二季度开店较快,全年业绩指引不变

二季度绝味开店速度较快,椒椒有味下半年或加速开店。公司全国门店数量已破万家,19Q1开店约350家,同比有所加速,预计19Q2仍保持同比较快的开店节奏,全年维持800-1200家开店目标不变;高势能门店方面,截至19Q1公司拥有高势能门店约700家,未来仍有增长空间;椒椒有味方面,公司拥有门店30余家,主要分布在华中地区,预计下半年公司加速开店,全年目标为200家;海外业务方面,公司香港、新加坡门店各10余家,以直营为主,目前正筹划于日本开店;线上会员方面,公司线上会员数量已达5000万人,较五月调研反馈的4000多万人有所增长,增长势头良好。

    椒椒有味长沙门店草根:核心商圈人流量较多,客户以年轻人为主,串串口味适宜。此次调研我们走访了长沙多家椒椒有味门店,门店干净整洁,设计较为年轻,店面相比绝味更大,部分门店提供堂食区域。据我们观察,部分核心地段门店人流量较多,以学生及年轻人为主。产品方面,椒椒有味提供多于20种的产品品类,包括毛肚、鸭掌、木耳、海带等串串(价格在2-6元/串)以及猪蹄、鸭翅等卤味(价格多在10-15元/份)。口味方面,椒椒有味提供藤椒及香辣口味,藤椒口味辣度较轻,香辣口味相对较辣,据我们观察藤椒口味较受欢迎。椒椒有味部分门店与绝味并排经营,据我们驻足一小时观察,两者购买人数相当。促销方面,椒椒有味处于早期阶段,故提供一元吃串(限5串)、满48元送10元、卤味第二份半价等活动。

    全年收入业绩指引不变,预计单店收入增3-5%。业绩指引方面,公司全年收入增速指引为10-15%,净利润增速指引为20-25%,单店收入增长3-5%,保持不变。费用方面,公司预计全年费用或相对平稳。公司17年上市后费用投放较多,18年费用率较为稳定,主要投放在门店宣传及会员推广,目前公司费用投放力度同比处于平稳水平,下半年费用投放力度取决于原材料成本情况及经营业绩表现。成本方面,19年一季度公司部分产品在部分地区小幅提价,4月出货价格维持不变,部分终端价格有所提升。原材料方面,18Q4鸭脖价格有所下降,19Q1环比有所反弹,目前鸭脖价格环比有所回落,同比基本维持平稳,考虑到18年毛鸭养殖较好,预计19年扩栏速度较快,下半年价格趋于平稳。此前调研反馈,公司备足6个月存货锁定成本,预计Q2成本端不会有太大波动,全年来看,预计成本端仍维持平稳水平。

    盈利预测、估值及投资评级:公司作为卤制品行业龙头,供应链管理及品牌渠道优势明显,当前公司门店继续稳步扩张,产品结构逐步优化,业绩有望保持稳健增长。此外,公司开始布局串串等品牌延伸业务以及供应链服务业务,并积极投资并购构建美食生态圈,中长期亦具备增长看点。我们维持2019-2021年摊薄后EPS预测为1.34/1.61/1.91元,对应PE为27/23/19倍,目标价40.3元,对应明年25倍PE,维持“强推”评级。

    风险因素:原材料价格上涨,开店不及预期,食品安全风险等。