中国平安:再论中国平安投资价值,从“大”到“伟大”

上周(0617-0621)上证综指+4.16%,SW 医药生物指数+5.00%,涨跌幅在 28个申万一级行业中排名第 9。生物医药子板块普涨,涨幅前三分别是化学制剂(+6.50%)、医疗器械(+5.47%)和化学原料药(+5.31%)等。

    6月 20日国家卫健委公布《第一批鼓励仿制药品目录建议清单》。该清单为国家卫生健康委联合科技部、工业和信息化部、国家药监局、知识产权局等部门组织专家对国内专利到期和专利即将到期尚没有提出注册申请、临床供应短缺(竞争不充分)以及企业主动申报的药品进行遴选论证而确定。目录建议清单共计 34个品种,包含尼替西农、富马酸福莫特罗、泊沙康唑等。根据 2018年底发布的《关于加快落实仿制药供应保障及使用政策工作方案》,鼓励仿制的药品目录旨在引导企业研发、注册和生产,且对纳入鼓励仿制药品目录的仿制药按规定予以优先审评审批。

    6月 17-21日,科创板 2家医药生物公司提交注册申请。截至 6月 21日,共有26家医药生物公司科创板获受理。目前进度最快的两家为微芯生物于 6月 11日提交注册申请,南微医学于 6月 19日提交注册申请,注册结果最迟 20个工作日公布。科创板拟上市医药生物公司主要为生物制药、医疗器械及 CRO 三类,其中医疗器械公司数量为 15家,占科创板医药生物所有拟上市公司数量过半。

    我们建议关注政策免疫、确定性更高的个股。2019年政策逐步落地,建议关注短期政策免疫及高景气度细分领域:1)政策相对免疫的非药、消费类龙头公司,包括连锁医疗服务(爱尔眼科、通策医疗)、药店(益丰药房、老百姓、一心堂、大参林),消费类属性较强标的(鱼跃医疗、片仔癀);2)具备品种持续兑现能力的创新药企和部分 CRO/CMO 板块(恒瑞医药、贝达药业、泰格医药、药明康德、凯莱英等); 3)趋势向好的细分行业公司(我武生物、长春高新、山东药玻、健帆生物); 4)拥有国际化生产与销售能力、享受政策红利的高增长型企业(普利制药)等。

    海通医药 19年 6月组合:恒瑞医药、泰格医药、迈瑞医疗、我武生物、鱼跃医疗、爱尔眼科、通策医疗、老百姓、普利制药、药明康德(排名不分先后)。

    风险提示。政策推进不达预期,医保控费加剧风险,估值波动的风险。

    科技赋能大金融业务,打造综合生态圈。平安将人工智能、区块链、云、大数据等核心技术应用于不同场景,并加强技术研发,显著改善客户体验、强化风险管控,科技子公司及寿险、银行业务均受益于金融科技发展。1)“科技赋能金融”:2004-2014年,公司通过发展科技,率先实现线上线下渠道一体化改造。

    2015年以来,公司业务智能化全面渗透,依托有效数据积累和技术提升,平安人寿向 3.0智能化迭代,代理人增员、培训、管理效率大幅提升。2)“科技赋能生态”:近年来,公司着力于拓展金融科技服务半径,推进“一站式服务”和“科技赋能生态”,将创新科技深度应用于五大生态圈,聚焦于金融、汽车、医疗科技三大业务板块,深化“一个客户、多种产品、一站式服务”的综合金融经营模式。3)“生态赋能金融”:未来公司着力打造的各大生态圈将逐步成熟并反哺公司大金融业务,实现更好联动。我们认为金融科技持续利润释放和现在估值较低,未来估值空间有望继续上升。

    EV 稳定高增长,估值仍低。我们认为中国平安应该享有“公司治理溢价+寿险龙头溢价+金融集团溢价+科技溢价”,预计高溢价将持续存在。2019年 6月 21日股价对应 2019E P/EV 仅为 1.32倍,给予 1.4-1.5倍 2019年 PEV,对应合理估值区间 93.25-99.92元,估值仍低,“优于大市”评级。

    风险提示:利率趋势性下行;股票市场大幅波动;保障型增长不及预期