三棵树:回购彰显发展信心,旧改释放重涂需求

拟回购实施员工持股,政策推进旧房重涂发展

    2019年6月20日晚,公司董事会审议通过回购议案,拟以自有资金竞价回购6000-11000万元,用于员工持股计划。继限制性股票和首期员工持股计划后,公司激励程度有望扩大。且本周国常会部署推进城镇老旧小区改造,促进户户内改造并带动消费,我们认为将带动旧房重涂市场和公司“马上住”业务的较快增长。我们维持预计公司19-21年归母净利润为3.4/4.9/6.6亿元,对应分红后EPS1.83/2.63/3.56元,维持“增持”评级。

    拟回购0.6-1.1亿元,员工持股有望扩大激励面

    公司此次回购拟在半年内回购0.6-1.1亿元,用于后续员工持股计划。回购方式为集中竞价交易,回购价格不超过45元/股。公司曾于2017年实施限制性股票激励,2018年首次授予股票占总股本的2.27%,覆盖人数292人,其中预留部分0.31%覆盖人数56人;2019年2月公司完成第一期员工持股计划购买,占公司总股本的0.95%,成交金额4838万元。此次拟回购金额高于首次员工持股计划购买金额,按回购上限测算占公司总股本的1.31%,我们预计在员工激励覆盖广度上或将有所提升。

    政策推进旧改试点探索,重涂市场超过3600亿元

    本周国常会部署推进城镇老旧小区改造,重点改造建设小区水电气路及光纤等配套设施,有条件的可加装电梯,配建停车设施,促进户户内改造并带动消费。各地初步统计全国需改造的城镇老旧小区涉及居民上亿人,按户均3-4人计算涉及旧改约3000万套,按1.2万元客单价计算,旧房重涂市场在3600亿元以上。根据我们在消费建材深度报告《大变局:存量崛起,增量升级》中的测算,自2015年开始,二手房装修面积就已超越新房装修。假设每年翻新占比提升0.3%,2020年二手房对消费建材拉动规模有望达到3.5万亿元,三年CAGR+16.5%。

    积极打造综合服务商,市占率提升有望加速

    我们总体认为住宅存量更新将成为消费建材需求主导因素,而增量升级将促进行业集中度提升。公司2018年销售工程墙面漆33.5万吨,对应销售收入17.6亿元,YoY+54.7%;销售家装墙面漆10.5万吨,实现销售收入8亿元,YoY+12.9%,增长稳健。公司同时积极推进“马上住”服务,18年“马上住”成交单数6.4万单,同比新增4.6万单,授权网点872家,同比新增339家,向“涂料+咨询+施工”综合服务商转变。

    继续看好公司中长期成长,维持“增持”评级

    公司2018年经销收入占比76.2%,经营现金净流入2.7亿元,19年人员招聘和股权摊销费用较18年有望较大幅度减少,而公司此次回购金额0.6-1.1亿元,对现金流压力较小。我们维持公司19-21年归母净利润预测,对应18年权益分派实施后的EPS为1.83/2.63/3.56元。考虑到公司作为国内唯一一家工程、零售端全覆盖的建筑涂料企业,维持给予公司19年26~28xPE,目标价47.58-51.24元,维持“增持”评级。

    风险提示:地产竣工不达预期,原材料成本上涨,重大安全环保生产事故。