湖南黄金:省属黄金,、锑资源平台,受益黄金价格上涨

事件:近期,我们对公司进行了实地调研,与管理层进行了交流。

    公司是省属重要黄金、锑资源平台。 公司目前是全球第二大锑矿公司,国内十大黄金企业之一,重要的钨产业公司。2018年公司营收为 124.61亿元,同比增长 20.68%;归母净利润 2.70亿元,同比减少 10.53%。

    2019年一季度实现营收为 45.61亿元,同比增长 49.61%;归母净利润0.47亿元,同比减少 8.09%。 公司营收的增长得益于黄金板块的外购金业务的贡献, 2018年度和 2019年一季度归母净利润出现同比下滑是黄金、锑产品价格下跌导致的。

    看好下半年度黄金价格,锑价格下半年或将企稳回升。 从 2018年度公司毛利组成来看,黄金、锑、钨业务分别占据公司 53%、 38%、 7%,黄金和锑业务决定了公司的业绩情况。 我们看好下半年度黄金价格,目前美国十年期国债利率为 2.09%, 与三个月国债收益率出现倒挂。

    从历史上看,出现利率倒挂后,美国 PMI 指数将在随后的 1年左右时间内下滑至荣枯线下。 我们认为美联储下半年度大概率开启降息,利空实际利率, 有利于黄金价格的上涨。目前锑产品价格处于下行周期,长江有色 1#锑价格从 2019年初的 5.1万元/吨下滑至 6月 17日的 3.98万元/吨, 我们认为随着下半年度房地产竣工面积累计增速和汽车产销增速的回升,锑产品价格有望企稳回升。

    盈利预测。 根据公司未来的业务进展和产品价格走势,我们预测公司2019-2021年实现营收 165.20/209.99/268.17亿元,实现归母净利润2.77/3.70/4.61亿元,对应 EPS 分别为 0.23/0.31/0.38元/股,对应每股净资产 4.19/4.45/4.76元/股,考虑到公司目前 PB 估值处于历史较低水平,同时相比于同类型黄金企业的 PB 估值均为较低水平,给予公司2019年度 2.5-2.6倍 PB 估值,合理价格区间为 10.48-10.89元,给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示: 美元指数大幅走强;欧洲经济超预期下跌;房地产竣工面积的回升不及预期;汽车下半年度产销回升不及预期。